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掌阅科技（603533）：数字阅读行业龙头公司分析总结

公司概况及经营情况

掌阅科技成立于2008年，前身为掌中浩阅，2014年更名为北京掌阅科技有限公司，2015年整体变更为股份制公司。公司主要业务集中在数字阅读服务，占营业收入的90%以上，2014年至2017年Q1营业收入复合增长率达68.94%，净利润年复合增长率15.92%。公司还涉足硬件产品、游戏联运、广告营销等业务，但收入规模相对较小。

公司与多家手机终端厂商、应用商店及分销商建立了合作关系，用户规模庞大，截至2017年3月，累计覆盖用户超6亿人，年均新增用户2.36亿，月均活跃用户从2014年的4205.33万增长至2017Q1的10,289.51万，增长约1.45倍。公司拥有丰富的版权资源，已与超过500家版权机构及作者合作，数字内容库达513,439册。

数字阅读行业分析

行业发展

数字阅读已成为付费内容行业的重要组成部分，市场规模从2011年的27亿元增长至2016年的120亿元，五年复合增长率达34.76%。2016年移动阅读市场规模达118.6亿元，五年复合增速达41.38%。

用户转移与结构变化

数字阅读用户主要集中在移动端，2016年移动阅读用户占比达76.9%，使用率从2011年的39.5%上升至2016年的45.6%。30岁以下用户仍是主力，但31岁-40岁用户占比增长显著，显示用户群体趋于成熟化，付费意愿提升。

变现模式多样化

数字阅读企业已从单一的用户付费和订阅模式转向多元化变现，包括动漫、影视剧、游戏、网络剧等泛娱乐形式。用户付费率较高，2016年80%用户订阅内容，70%用户曾打赏作者，平均消费达50.27元。

政策支持与版权保护

政府出台多项政策支持数字阅读行业发展，包括《全民阅读“十三五”时期发展规划》和《关于加强网络文学作品版权管理的通知》，加强版权保护和内容管理，推动行业健康发展。

掌阅科技业务发展

业务发展历程

掌阅科技自2008年成立以来，持续深耕数字阅读市场，从功能机时代发展至智能机普及阶段，不断进行产品迭代和技术创新，已实现3D仿真翻页、护眼模式等核心功能。

渠道合作与用户增长

公司通过与华为、OPPO、VIVO等手机厂商及应用商店合作，采用收入分成和用户计费双模式，提升渠道合作粘性。用户规模快速增长，日均阅读时长由2014年的20.02分钟增长至2017Q1的37.86分钟。

内容与版权资源

公司拥有大量优质数字内容，涵盖图书、杂志、漫画、听书等，内容制作注重品质，自主研发了数字内容制作系统，提升内容制作效率与质量。

产业链延伸与IP变现

掌阅科技已构建涵盖文学创作、版权运营、平台运营、硬件销售及IP衍生的完整产业链。通过子公司及参股公司，公司向内容创作端延伸，提升IP运营能力，实现多元化变现。

公司未来规划及募投项目

公司计划通过募投项目推进数字阅读资源平台、技术平台升级及海外市场拓展。募集资金总额为16,605万元，用于三大项目，其中资源平台升级项目投资93,343.36万元，技术平台升级项目投资6,240万元，海外开发项目投资5,137.83万元。

盈利预测与估值

预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为1.30亿、1.76亿、2.38亿元，对应EPS分别为0.32、0.44、0.59元。2017年9月26日收盘价为7.76元，对应PE分别为24倍、18倍、13倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

1. 数字阅读行业监管政策调整风险
2. 市场竞争激烈，版权采购成本上升风险
3. 增值业务拓展及业务模式变革的不确定性
4. 海外市场拓展的不确定性
5. 数字内容遭受侵权盗版风险