20170906-中泰证券-掌阅科技-603533.SH-数字阅读渠道领先者_发力内容全平台_18页_1mb

掌阅科技详细总结

核心内容

掌阅科技是一家数字阅读渠道领先企业，成立于2008年，专注于互联网数字阅读服务及增值服务业务，包括内容创作、发行、衍生开发等。公司拥有庞大的用户基础和丰富的数字版权资源，业务覆盖全球150多个国家和地区。掌阅APP在2016年和2017年各季度均保持阅读类应用中覆盖率和活跃率第一的地位。

主要观点

• 掌阅科技依托强大的渠道优势、用户基础和内容资源，形成了数字阅读领域的竞争壁垒。
• 用户粘性和付费意愿持续增强，2017年上半年月活用户增长23.09%，付费用户增长28.49%，人均付费金额显著提升。
• 公司盈利能力逐步改善，2016年扣非净利润达7074万元，近三年增速分别为8.9%、10.4%、14%。
• 公司计划通过三大平台布局构建以数字阅读为核心的泛娱乐生态圈：内容创作、内容发行和内容衍生开发。
• 公司未来拟募集资金1.33亿元，用于数字阅读资源平台升级、技术平台升级及海外开发项目。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年9月
• 上市前实际控制人：张凌云、成湘均，合计持股66.07%
• 主要业务：数字阅读服务、内容增值服务、硬件增值服务、流量增值服务
• 核心产品：掌阅APP、掌阅公版、iReader电子书阅读器
• 用户规模：累计注册用户超6亿，月活跃用户超1亿

财务表现

• 收入增长：2015-2016年收入分别为639.67亿元、1197.63亿元，2016年收入同比增长87.23%
• 净利润增长：2015-2016年净利润分别为29.57亿元、77.21亿元，2016年净利润同比增长161.14%
• 毛利率：2014-2016年毛利率分别为50.24%、48.5%、30.75%，2017H毛利率为31.0%
• 净利率：2016年净利率为8.62%，2017H为6.7%
• 现金流：2016年经营性现金净流入1.62亿元，同比增长30%

业务结构

• 数字阅读服务：占比94.06%，为公司主要收入来源
• 内容增值服务：占比0.89%，主要通过版权授权实现
• 硬件增值服务：占比2.28%，销售iReader电子书阅读器
• 流量增值服务：占比2.69%，包括游戏联运（2.1%）和广告营销（0.59%）

增值服务模式

• 内容增值服务：通过版权授权和内容孵化，提升版权内容价值，与第三方平台合作开发文化娱乐产品
• 硬件增值服务：自主研发并销售电子书阅读器，提供软硬件一体化服务
• 流量增值服务：利用平台用户流量，通过游戏联运和广告营销实现变现

用户与市场表现

• 用户增长：2014-2016年月活用户分别为4205.33万人、7088.43万人、9363.04万人
• 用户付费：2016年付费用户数达2428.91万人，同比增长75%，人均付费金额50.27元
• 市场渗透率：在安卓端渠道占据领先地位，2016年、2017年覆盖率和活跃率均排名第一

未来战略

• 内容创作平台：组建专业编辑团队，培养创作者，提升内容竞争力
• 内容发行平台：以掌阅APP为核心，拓展国内和海外渠道，打造数字阅读生态平台
• 内容衍生开发平台：引入顶尖影视、漫画、游戏公司，进行IP深度运营，挖掘衍生价值

募集资金用途

• 数字阅读资源平台升级：投资77,340.98万元，引入37万册出版物和11万册原创读物
• 数字阅读技术平台升级：提升平台承载能力和系统功能
• 数字阅读海外开发：拓展海外市场，输出国内版权内容

盈利预测与估值

• 收入预测：2017/2018/2019年分别为17.8亿、24.9亿、34.6亿元，增速分别为49.0%、39.2%、39.3%
• 净利润预测：2017/2018/2019年分别为1.20亿、1.69亿、2.37亿元，增速分别为55.6%、40.9%、39.9%
• EPS预测：折合发行后分别为0.30元、0.42元、0.59元
• 申购价：4.05元，对应2017/2018/2019年14倍、10倍、7倍PE

风险提示

• 版权采购价格上升风险：优质内容版权价格逐年上升，可能影响毛利率
• 市场推广成本上升风险：市场推广费用增加，可能影响盈利能力

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司上市前股权结构
• 图表3：互联网数字阅读服务行业的产业链
• 图表4：国内从事互联网数字阅读服务主要供应商
• 图表5：2008-2016年我国数字出版行业市场规模
• 图表6：2016年数字出版行业细分板块收入占比
• 图表7：2011-2018年数字阅读市场规模、增速及预测
• 图表8：历年国民综合阅读率及数字阅读接触率
• 图表9：2012-2016年我国手机网民规模和渗透率
• 图表10：2010-2016年我国移动阅读市场规模
• 图表11：2012-2016年我国网络文学用户规模
• 图表12：公司各业务营业收入占比
• 图表13：公司产品界面（掌阅APP、掌阅公版、掌阅电子阅读器）
• 图表14：掌阅APP五大优势
• 图表15：2017年二季度阅读类APP排行榜
• 图表16：2017年5月中国主流移动阅读应用渗透率
• 图表17：公司近三年运营数据
• 图表18：公司用户消费情况
• 图表19：公司数字版权内容数量及典型作品
• 图表20：公司成本分拆
• 图表21：公司主营业务收入及增速
• 图表22：公司归母净利润及增速
• 图表23：扣非后归母净利润变动
• 图表24：公司毛利率及净利率
• 图表25：公司三项费用率
• 图表26：公司经营性现金流量净额及收现比
• 图表27：公司募投项目（单位：万元）
• 图表28：合并报表预测

投资要点

• 掌阅科技是数字阅读渠道领先者，拥有强大的用户基础和丰富的版权资源
• 用户粘性和付费意愿持续增强，2017年上半年付费用户数同比增长28.49%
• 公司现金流状况良好，2016年经营性现金净流入1.62亿元
• 未来布局内容创作、发行、衍生开发三大平台，构建泛娱乐生态圈
• 2017年公司收入增长63%，归母净利润增长231.6%，预计2017年全年收入增长40%-50%
• 公司存在版权采购价格上升和市场推广成本上升的风险