20170922-申万宏源-掌阅科技-603533.SH-高速成长的移动阅读领军者_23页_1mb

报告摘要

掌阅科技发行上市资料总结

核心内容

掌阅科技（603533）是一家专注于数字阅读服务及增值服务的公司，自2008年成立以来，逐步构建数字阅读生态圈。公司于2017年9月7日通过网下询价与上网定价方式发行4100万股，募集资金1.66亿元，用于数字阅读资源平台升级、技术平台升级及海外开发项目。公司于2017年9月21日正式上市，发行后实际控制人持股比例为59.46%。

主要观点

行业地位：掌阅科技是移动阅读行业的重要参与者，月活用户达1亿，营收和用户规模仅次于阅文集团，处于行业领先地位。
营收增长：公司2014-16年营收复合增速高达41.8%，2017年上半年营收同比增长63.1%，净利润同比增长231.6%。
业务结构：数字阅读业务占公司营收的90%以上，增值服务包括版权产品、硬件产品、游戏联运和广告营销。
盈利预测：预计2017-19年营业收入分别为17.28亿、23.18亿、30.15亿元，归母净利润分别为1.32亿、1.74亿、2.25亿元，对应EPS分别为0.33元、0.43元、0.56元。
估值建议：参考可比公司，2018年合理PE为40-45倍，对应合理价格区间为17.2-19.4元。

关键信息

1. 行业概况

市场规模：2016年我国数字阅读市场规模达118.6亿元，预计2019年突破205亿元，CAGR达20%。
用户增长：2016年我国移动阅读用户规模达3亿，预计2020年将达4.2亿。
行业趋势：移动阅读渗透率和用户粘性持续提升，正版化趋势下付费率将逐步提升，人均付费金额有显著增长空间。

2. 公司运营表现

用户规模：2017年上半年平均月活用户数达1.03亿，同比增长23%。
阅读时长：用户日均阅读时长为42.31分钟，较去年增长37.1%。
收入构成：2016年数字阅读收入占比达94.06%，增值业务收入占比为5.86%。
成本结构：2017年上半年渠道推广费用占比降至48.7%，版权成本占比下降至25.32%，趋于稳定。

3. 募投项目

数字阅读资源平台升级项目：总投资9.33亿元，计划引入37万册图书和11万册原创小说。
数字阅读技术平台升级项目：总投资6240万元，用于软硬件设备和网络环境升级。
数字阅读海外开发项目：总投资5137.83万元，涵盖内容资源引进、产品开发及市场推广。

4. 风险提示

市场竞争加剧：互联网巨头如腾讯、百度、阿里等进入数字阅读领域，对掌阅形成竞争压力。
版权采购价格上升：优质内容争夺导致版权交易价格上升，可能影响毛利率。
市场推广成本上升：为保持用户规模和品牌影响力，推广费用可能继续增加。
增值服务拓展风险：公司需进一步理解并积累版权产品、硬件产品、游戏联运及广告营销等业务资源。

5. 盈利预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）
2017	17.28	44.3%	1.32	70.9%	0.33
2018	23.18	34.1%	1.74	31.8%	0.43
2019	30.15	30.1%	2.25	29.3%	0.56

6. 可比公司估值

公司名称	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E PE	2018E PE	2019E PE
中文在线	0.23	0.33	0.37	62	42	38
平治信息	2.31	3.50	5.17	63	42	28
思美传媒	0.95	1.29	1.54	22	16	13
平均值	-	-	-	49	33	27

7. 股权结构变化

股东名称	发行前持股（万股）	发行前持股比例	发行后持股（万股）	发行后持股比例
张凌云	12197	36.88%	12197	30.49%
成湘均	11588	32.19%	11588	28.97%
王良	3964	11.01%	3964	9.91%
刘伟平	2744	7.62%	2744	6.86%
天津爱瑞德	1583	4.40%	1583	3.96%

总结

掌阅科技作为移动阅读行业的领先企业，凭借其庞大的用户基础和持续增长的营收表现，展现出强劲的发展势头。公司在数字阅读业务上占据主导地位，同时积极拓展版权、硬件、游戏联运和广告营销等增值服务。尽管面临市场竞争加剧、版权成本上升及市场推广费用增加等风险，但公司仍具备较强的增长潜力。通过募投项目，公司将进一步强化其数字阅读资源和技术平台，拓展海外市场，增强其市场竞争力。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润将保持稳定增长，估值建议合理区间为17.2-19.4元。

展开完整摘要