深度报告-20210221-新时代证券-掌阅科技-603533.SH-掌阅科技深度报告_深耕付费+免费阅读拥抱新周期_拥抱字节B站IP生态走上新台阶_31页_2mb

掌阅科技深度报告总结

核心内容

掌阅科技是中国领先的数字阅读平台，专注于数字阅读和版权业务，2020年H1 MAU达1.7亿人，全年归母净利润增长58.38%-70.06%，其中第四季度增长67.83%-103.33%，创历史新高。公司通过付费+免费阅读模式成功实现商业化变现，并与字节跳动、哔哩哔哩等互联网平台深入合作，推动IP衍生业务全面发展。

主要观点

• 掌阅科技深耕数字阅读多年，已构建丰富的网文内容资源，覆盖50多万册数字书籍。
• 公司成功布局免费阅读市场，推出得间小说APP，通过广告、会员等方式实现变现。
• 付费与免费阅读模式互补，为公司带来稳定的用户增长和内容收益。
• 网络文学市场规模持续扩大，2020年达372.1亿元，用户规模超5亿人。
• Z世代用户占比达55.6%，付费意愿强，是数字阅读主要消费群体。
• 公司版权产品收入增长迅速，2019年同比增长91.17%，IP衍生业务前景广阔。

关键信息

用户增长与付费意愿

• 2020年H1掌阅MAU达1.7亿人，同比增长21.43%。
• 2020年网络文学用户规模超5亿人，Z世代用户占比达55.6%。
• 2020年付费阅读用户规模下降，免费阅读用户增长显著，免费阅读APP得间小说MAU增长迅速。

商业模式与变现

• 掌阅科技采用付费+免费融合的商业模式，付费阅读以会员和充值为主，免费阅读通过广告和内容激励实现变现。
• 得间小说APP通过多种广告形式（如开屏、插页、底部横幅）实现商业化，同时设有“福利”栏目吸引用户留存。

IP衍生与版权运营

• 掌阅科技版权产品收入2019年达2.62亿元，同比增长91.17%。
• 与字节跳动合作，版权分发和推广投放交易金额约2.7亿元，预计未来一年交易额达4.7亿元。
• 《元龙》、《妖神记》、《惹上冷殿下》等IP衍生作品在影视、动漫、游戏等领域取得成功，播放量和点击量均超预期。

财务表现与估值

• 2020-2022年预计净利润分别为2.69亿元、4.22亿元、6.01亿元，年复合增长率达42.5%。
• 2021年2月19日，公司PE为43倍，P/B为10倍，维持“强烈推荐”评级。
• 公司业务收入结构中，数字阅读占比由2017年的84.14%降至2019年的84.14%，版权产品收入占比持续上升。

合作与投资

• 2020年11月，字节跳动入股掌阅科技，成为第三大股东。
• 2021年非公开发行得到哔哩哔哩认购，公司战略入股微短剧制作公司等闲，加强IP衍生布局。
• 与多家手机厂商合作，通过预装机模式推广数字阅读，渠道分成比例达50%以上。

风险提示

• 免费阅读发展不及预期。
• 网文IP衍生市场竞争加剧。
• 宏观经济波动影响广告主预算。
• 市场监管风险。

股价催化因素

• 与字节跳动合作，带来业务增量。
• 布局IP衍生，推出动画、微剧、影视等作品。
• 与互联网平台达成业务合作，多维度赋能公司业务。

投资建议

• 掌阅科技的付费+免费模式持续验证，商业化变现能力提升。
• 与字节跳动和哔哩哔哩的合作将加强IP衍生内容的触达能力。
• 预计未来三年公司净利润增速保持在20%以上，版权产品增速达70%。
• 维持“强烈推荐”评级，PE预计从68倍降至30倍。

附：财务预测摘要

关键假设

1. 在线阅读行业未来三年保持10%-15%增长。
2. 网文IP衍生行业因《斗罗大陆》、《庆余年》等成功作品推动，有望高速增长。
3. 数字阅读业务未来三年增速保持20%以上。
4. 版权产品业务未来三年增速达70%。

行业趋势

• 免费阅读兴起，与付费阅读形成互补。
• IP衍生成为行业新增长点，影视、动漫、游戏等衍生形式发展迅速。
• Z世代成为数字阅读主要用户群体，付费意愿强。
• 互联网巨头加码网文生态，推动行业整合。

总结

掌阅科技凭借多年深耕数字阅读，成功实现付费+免费模式融合，2020年业绩创历史新高。公司与字节跳动、哔哩哔哩等互联网平台合作，推动IP衍生业务发展。未来三年，公司预计保持高速增长，净利润增速达67%、57%、42.5%。公司核心竞争力在于内容资源丰富、渠道推广成熟、IP运营能力强。尽管存在免费阅读发展不及预期、市场竞争加剧等风险，但整体来看，掌阅科技具备良好的增长潜力和投资价值。