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掌阅科技2018年中报点评总结

核心内容

掌阅科技（603533）在2018年上半年实现了营业收入9.37亿元，同比增长18.20%，归母净利润7846万元，同比增长15.33%。尽管业绩表现略低于预期，但公司作为数字阅读领域的龙头，仍展现出强劲的发展潜力。

主要观点

• 用户规模持续扩大：掌阅iReader在2018年6月末活跃用户数达到1.1亿，同比增长6%。公司通过完善算法和用户大数据分析，构建了基于用户兴趣和行为模式的书籍推荐机制，有效提高了内容分发效率。
• 原创内容建设加速：公司加强了优质内容的建设，引入了《百年孤独》、《三毛典藏全集》等精品内容版权，并成立了掌阅漫画，丰富了“掌阅文学”的自有原创内容品牌。同时，与多位知名作家签约，增强了内容储备。
• 推广模式调整：公司从依赖手机厂商硬件预装转向硬件预装与品牌广告并重，签约王俊凯作为代言人，拓宽了用户获取途径，增强了品牌影响力。
• 盈利预测调整：由于新用户获取进度低于预期，公司下调了2018和2019年的盈利预测，分别为29%和36%。预计2018-2020年净利润分别为1.76/2.35/2.77亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。
• 估值分析：公司当前市值对应2018年PE为58倍，高于A股可比公司23倍和港股可比公司53倍的平均估值。尽管短期估值偏高，但公司仍具有交易性机会。
• 财务状况稳健：公司资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率均高于1，显示良好的偿债能力。毛利率维持在29.26%，净利率稳定在7.67%以上。

关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2016-2018年分别为11.98亿元、16.67亿元、22.94亿元，同比增长率分别为87.23%、39.19%、37.63%。
• 归属母公司净利润：2016-2018年分别为7721万元、12371万元、17586万元，同比增长率分别为161.14%、60.22%、42.16%。
• EPS：2016-2018年分别为0.19元、0.31元、0.44元。

财务指标

• 毛利率：2016-2018年分别为32.95%、29.76%、29.47%。
• 净利率：2016-2018年分别为6.45%、7.42%、7.67%。
• ROE：2016-2018年分别为10.57%、12.53%、15.29%。
• PE（2018年）：58倍。
• PB（2018年）：8.84倍。
• EV/EBITDA（2018年）：51.33倍。

风险提示

• 数字阅读行业竞争日益激烈。
• 手机厂商合作方式的变化可能影响公司推广效果。

公司评级

• 投资评级：增持。
• 评级标准：股价超越基准5%-20%为增持，超越20%以上为买入，相对基准波动在-5%~5%之间为中性，弱于基准5%-20%为减持，弱于基准20%以上为卖出。

经营数据与财务数据

资产负债表

• 资产总计：2016-2020年分别为973.60亿元、1352亿元、1586亿元、1903亿元、2269亿元。
• 负债合计：2016-2020年分别为243.13亿元、363.78亿元、435.74亿元、517.13亿元、606.33亿元。
• 归属母公司股东权益：2016-2020年分别为730.48亿元、987.61亿元、1150亿元、1385亿元、1662亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净额：2016-2020年分别为161.66亿元、228.07亿元、157.39亿元、209.64亿元、243.07亿元。
• 投资活动现金净额：2016-2020年分别为-73.71亿元、-785.94亿元、-53亿元、-53亿元、-53亿元。
• 筹资活动现金净额：2016-2020年分别为0亿元、136.50亿元、32.13亿元、52.93亿元、62.49亿元。
• 现金净增加额：2016-2020年分别为87.78亿元、-424.78亿元、136.52亿元、209.56亿元、252.55亿元。

利润表

• 营业收入：2016-2020年分别为11.98亿元、16.67亿元、22.94亿元、29.82亿元、37.36亿元。
• 营业成本：2016-2020年分别为8.03亿元、11.71亿元、16.18亿元、21.24亿元、26.89亿元。
• 归属于母公司净利润：2016-2020年分别为7721万元、12371万元、17586万元、23511万元、27669万元。

员工持股计划

• 公司发布第一期员工持股计划，拟针对143名员工，规模不超过700万股，其中预留部分不超过222万股。
• 员工持股计划将在股东大会通过后6个月内通过二级市场购买，锁定期12个月，存续期限不超过36个月。

可比公司分析

• A股可比公司：平治信息（PE 68倍）、中文在线（PE 63倍），平均PE为27倍。
• 港股可比公司：阅文集团（PE 89倍），平均PE为53倍。
• 公司当前PE：58倍，高于A股和港股可比公司，但公司仍具有交易性机会。

估值比率

• PE：2018年为57.83倍，2019年为43.25倍，2020年为36.75倍。
• PB：2018年为8.84倍，2019年为7.34倍，2020年为6.12倍。
• EV/EBITDA：2018年为51.33倍，2019年为38.25倍，2020年为32.92倍。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。

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