20170921-兴业证券-掌阅科技-603533.SH-移动阅读引领者_内容-平台-硬件全产业链布局_23页_2mb

掌阅科技行业研究报告总结

核心内容概述

掌阅科技是国内移动阅读行业的领先企业，拥有6亿注册用户和1亿月活用户，其数字内容资源超过50万册。公司以“内容-平台-硬件”全产业链布局为核心竞争力，通过掌阅APP和iReader阅读器构建生态壁垒，推动数字阅读业务快速发展。2017年公司业绩显著增长，净利润同比提升232%，并首次被给予“增持”评级。

主要观点

• 掌阅科技是移动阅读的领军企业，拥有庞大的用户基础和优质的内容资源，是数字阅读行业的主要参与者。
• 公司通过内容、平台和硬件的协同，构建了完整的数字阅读生态系统，形成较强的市场壁垒。
• 2017年H1，公司实现营收7.93亿元，净利润6803万元，同比分别增长63.08%和231.56%。
• 掌阅APP用户活跃度高，日均阅读时长达到37.86分钟，用户数量持续增长。
• 公司积极拓展海外市场，设立海外子公司，增强全球竞争力。

关键信息

市场数据

项目	数据
报告日期	2017-09-21
收盘价(元)	5.83
总股本 (百万股)	401
流通股本(百万股)	41
总市值(百万元)	2338
流通市值(百万元)	239
净资产(百万元)	799
总资产(百万元)	1118
每股净资产	1.99

财务预测与盈利情况

会计年度	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元)	PE
2017E	1743	131	0.33	18
2018E	2419	180	0.45	13
2019E	3376	271	0.68	9

公司主要财务指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	87.2%	45.5%	38.8%	39.6%
净利润增长率	161.1%	69.9%	37.0%	50.8%
毛利率	32.9%	32.8%	33.8%	34.7%
净利率	6.4%	7.5%	7.4%	8.0%
净资产收益率	10.6%	12.9%	15.0%	18.4%
每股收益	0.19	0.33	0.45	0.68

财务结构

• 收入来源：数字阅读业务占营收95.81%，是公司主要收入来源。
• 成本结构：营业成本主要由渠道分成和版权采购构成，2017Q1占比达89.75%。
• 期间费用：销售费用和管理费用为主要支出，2017Q1销售费用占比75.37%，管理费用占比30%。

用户与市场分析

• 掌阅APP用户数量超过6亿，用户活跃度高，用户覆盖率和活跃率均领先。
• 付费用户占比15.75%，ARPPU（每用户平均付费金额）增长显著，2016年达50.27元，2017Q1达24.61元。
• 用户性别分布接近1:1，男性略高；用户年龄分布以20-30岁为主，用户偏好向出版图书倾斜。

行业背景

• 数字阅读行业快速发展，2016年市场规模达119亿元，较2015年增长17.43%。
• 移动出版在数字出版中占比24.46%，成为主要板块之一。
• 用户阅读习惯逐步向电子书转移，电子图书阅读量占整体阅读量的40.84%。

公司竞争力

• 全产业链布局：公司布局内容、平台和硬件，形成闭环生态。
• 内容储备：计划未来3年投入9.33亿元，引入37万册出版物和11万册原创文学。
• 用户粘性：通过内容和平台优势，用户粘性高，形成生态壁垒。
• 技术优势：持续投入研发，保持技术领先，提升用户体验。

风险提示

• 数字阅读行业竞争加剧，可能导致利润下降。
• 新业务发展不及预期，可能影响整体盈利。

盈利预测与评级

公司首次覆盖给予“增持”评级，预计2017-2019年净利润分别为1.31亿、1.80亿和2.71亿元，对应EPS分别为0.33元、0.45元和0.68元。PE分别降至18倍、13倍和9倍，显示公司估值逐步下降，但盈利能力和增长预期仍被看好。

结论

掌阅科技凭借强大的用户基础、优质的内容储备和全产业链布局，已成为国内移动阅读的领头羊。随着数字阅读行业的持续增长，公司有望进一步巩固其市场地位，实现长期稳定增长。然而，行业竞争加剧和新业务发展不确定性仍是潜在风险。