光伏行业分析报告总结 - 通威股份 (600438.SH)
核心内容概述
本报告为通威股份2021年三季报点评，分析公司业绩表现、业务发展及投资建议，强调公司在光伏产业链中的关键地位与未来增长潜力。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2021年前三季度实现467.00亿元，同比增长47.42%。
- 归母净利润：实现59.45亿元，同比增长78.38%。
- 扣非归母净利润：实现59.31亿元，同比增长210.08%。
- Q3单季表现：营业收入201.38亿元，同比增长55.63%；归母净利润29.79亿元，同比增长28.29%；扣非归母净利润29.36亿元，同比增长207.91%。
- 毛利率：Q3单季毛利率达27.32%，同比提升10.51个百分点，环比提升0.75个百分点，主要受益于多晶硅生产成本低，仅为3.65万元/吨，毛利率高达70%。
业务发展
- 多晶硅业务：公司通过发行可转债募资120亿元，用于乐山二期（5万吨）、包头二期（5万吨）高纯晶硅项目及15GW单晶拉棒切方项目，预计2022年底多晶硅产能将达33万吨，市场占有率有望达25%。
- 电池技术：公司持续加强N型电池片研发，166尺寸PERC电池最高效率达23.47%，并新建1GW异质结中试线及1GWTopcon中试线，多技术路线布局以保持行业领先地位。
- 饲料业务：公司与天邦股份签署战略合作协议，以12.71亿元收购其水产饲料及部分猪料资产，进一步扩大饲料业务规模，提升专业化与规模化水平。
投资建议
- EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.86、2.50、2.76元。
- PE估值：对应2021-2023年PE分别为30.72、22.82、20.69。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强增长潜力。
关键信息
市场表现
- 收盘价：57.00元（2021年10月25日）。
- 年内最高/最低价：62.77元/29.16元。
- 流通A股/总股本：45.02亿/45.02亿。
- 市值：2565.88亿元（总市值与流通A股市值一致）。
财务数据（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
25,591.6 |
32,812.0 |
35,385.4 |
43,637.3 |
| 现金 |
6,264.2 |
10,240.0 |
10,390.0 |
17,095.0 |
| 应收账款 |
1,866.9 |
3,298.2 |
4,021.1 |
4,145.0 |
| 其他应收款 |
797.5 |
1,233.3 |
1,479.2 |
1,603.7 |
| 预付账款 |
1,113.5 |
1,390.6 |
1,716.1 |
2,082.1 |
| 存货 |
2,800.6 |
3,542.8 |
4,161.7 |
4,679.5 |
| 非流动资产 |
38,660.4 |
48,235.1 |
55,769.4 |
59,831.8 |
| 资产总计 |
64,251.9 |
81,047.1 |
91,154.7 |
103,469.1 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
3,024.9 |
12,450.5 |
17,533.0 |
19,487.5 |
| 投资活动现金流 |
-4,740.3 |
-14,247.7 |
-11,166.4 |
-8,666.5 |
| 筹资活动现金流 |
5,795.4 |
3,908.5 |
-6,456.1 |
-4,769.9 |
| 现金净增加额 |
4,080.0 |
2,111.4 |
-89.5 |
6,051.1 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
44,200.3 |
62,808.6 |
75,056.3 |
83,837.8 |
| 营业利润 |
4,713.2 |
9,980.9 |
13,497.2 |
14,908.0 |
| 归属母公司净利润 |
3,607.9 |
8,351.7 |
11,244.2 |
12,402.6 |
| EPS（元） |
0.85 |
1.86 |
2.50 |
2.76 |
财务比率
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
17.09% |
26.47% |
27.72% |
27.24% |
| 净利率(%) |
8.16% |
13.30% |
14.98% |
14.79% |
| ROE(%) |
11.78% |
19.45% |
21.49% |
19.73% |
| ROIC(%) |
16.55% |
27.13% |
27.35% |
26.58% |
| 资产负债率(%) |
50.91% |
46.09% |
41.35% |
37.85% |
| 净负债比率(%) |
29.81% |
24.90% |
26.96% |
19.42% |
| P/E |
67.1 |
30.7 |
22.8 |
20.7 |
| P/B |
8.4 |
6.1 |
4.9 |
4.1 |
| EV/EBITDA |
19.25 |
17.41 |
13.18 |
11.51 |
风险提示
- 产业链价格波动风险：多晶硅、电池等业务可能面临原材料或产品价格波动。
- 政策变动风险：光伏行业受国家政策影响较大，存在政策调整风险。
- 技术迭代风险：光伏技术更新迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上。
- 增持：相对强于市场表现5%~20%。
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
- 行业评级：
- 看好：行业超越市场整体表现。
- 中性：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡：行业弱于整体市场表现。
免责声明
- 本报告基于公司认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性和完整性。
- 入市有风险，投资需谨慎。
- 本报告不构成对任何人的投资建议，公司不承担因使用本报告内容而产生的损失责任。
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- 公司可能持有或交易报告中提到的证券，也可能为其提供投资银行服务，客户需注意潜在利益冲突。
分析师信息
- 分析师：平海庆
- 执业登记编码：S0760511010003
- 电话：010-83496341
- 邮箱：pinghaiqing@sxzq.com
- 研究助理：
公司信息
