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通威股份（600438）总结

核心内容概述

通威股份是一家以“农业+光伏”双主业为核心的综合性企业，2017年公司实现营业收入260.89亿元，同比增长24.92%；归属于上市公司股东的净利润20.12亿元，同比增长96.35%。公司业务涵盖饲料、食品加工、畜牧养殖、动物药品、多晶硅、太阳能电池及组件、光伏发电等多个领域。随着“渔光一体”项目的发展及光伏业务的快速扩张，公司盈利能力显著增强，未来有望成为光伏行业巨头。

主要观点

1. 业务结构多元化，双主业协同效应显著

• 农业板块：饲料业务占主导地位，全年营收149.72亿元，占比55%，同比增长8.45%；食品加工与畜牧养殖业务增长较快，同比增长19.25%；动物药品业务增长显著，同比增长116.62%。
• 光伏板块：太阳能电池及组件业务营收64.33亿元，占比24%，同比增长70.85%；多晶硅业务营收32.28亿元，同比增长56.45%；光伏发电业务增长最快，同比增长783.27%，全年营收7.93亿元。

2. 盈利能力持续提升

• 销售毛利率：2017年达到19.42%，较去年同期提高3.69个百分点。
• 销售净利率：2017年为7.82%，同比增长2.92个百分点。
• 净资产收益率（ROE）：2017年扣非后的加权平均ROE为15.67%，同比增长5.34个百分点，主要受益于销售净利率的提升。

3. 研发投入持续增加，推动技术升级

• 2017年研发投入达5.1亿元，同比增加1.48亿元，增幅40.99%。
• 农牧板块：研发投入1.74亿元，同比增长26.47%，重点提升核心和高端产品。
• 光伏板块：研发投入3.36亿元，同比增长49.95%，覆盖多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏发电等细分领域。

4. 产能扩张迅速，行业地位稳固

• 多晶硅：永祥股份多晶硅销量1.6万吨，同比增长32.25%；公司计划在2018年建成乐山、包头各2.5万吨/年的高纯晶硅项目，总产能将达7万吨/年。
• 太阳能电池：合肥太阳能在合肥、成都形成2.4GW多晶电池和3GW单晶电池产能，成为全球最大专业太阳能电池生产企业，与全球前十大组件商中的九家建立合作关系。

5. 光伏发电业务发展迅速，推进平价上网

• 截至2017年底，公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目33个，装机并网规模487MW。
• 2018年计划完成600MW电站开发并网，探索高效EPC集成方案，成为行业知名EPC提供商。

关键信息

盈利预测

• 2018年：净利润26.66亿元，对应EPS 0.69元，PE 15.17倍。
• 2019年：净利润39.70亿元，对应EPS 1.02元，PE 10.19倍。
• 2020年：净利润46.88亿元，对应EPS 1.21元，PE 8.63倍。
• 投资评级：给予“买入”评级。

财务指标

风险提示

• 国际贸易保护风险
• 产能过剩导致价格下降风险
• 规模扩张带来的管理风险
• 光伏行业政策风险

财务结构简析

资产负债表（单位：百万）

现金流量表（单位：百万）

总结

通威股份凭借“农业+光伏”双主业协同发展，实现了业绩的快速增长和盈利能力的显著提升。公司在光伏领域的快速扩张和技术创新，使其在多晶硅、太阳能电池及组件、光伏发电等方面占据领先地位，同时在农业板块保持稳定增长。未来随着产能释放和光伏平价上网的推进，公司有望进一步提升业绩，成为行业龙头。当前给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。