20170917-中泰证券-通威股份-600438.SH-携成本和卡位优势_光伏新贵稳步推进产能扩张_11页_1mb

通威股份（600438）总结

核心内容

通威股份（600438）是一家以饲料及光伏新能源为主营业务的上市公司，凭借其在光伏产业链“I-III-V”环节的布局和成本优势，正稳步推进产能扩张，成为光伏行业的新兴力量。公司同时在农牧业务上保持稳定增长，并通过“渔光一体”模式实现绿色食品与绿色能源的协同发展。分析师邵晶鑫和陈奇对该公司给予“买入”评级，目标价为11元，对应2018年20倍PE。

主要观点

• 业绩快速增长：公司2017年上半年实现营业收入111.02亿元，同比增长24.60%；归母净利润7.92亿元，同比增长57.83%；扣非净利润7.68亿元，同比增长243.97%。前三季度净利润预计增长50%-70%，显示公司业绩持续向好。
• 双主营业务格局：公司主营业务由单一饲料业务扩展为饲料及光伏新能源双轮驱动，其中光伏业务在重组后成为第二大主营业务，2017年上半年营收占比达38.21%。
• 光伏业务布局：公司重点布局光伏产业链的硅料（I）、电池片（III）和电站（V）三个环节，具备明显的卡位优势与协同效应。多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下，太阳能电池非硅加工成本进入0.2-0.3元/W区间。
• 渔光一体模式：公司通过“渔光一体”项目实现土地成本摊薄，提高光伏发电项目的体量与盈利能力，同时推进水产养殖的集约化与智能化发展。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年分别实现净利16.87亿元、21.73亿元和28.08亿元，对应三年PE分别为21倍、16倍和12倍，目标价11元，“买入”评级。

关键信息

财务数据

产能与增长

• 多晶硅：2017年上半年销量0.81万吨，同比增长40.04%；产能利用率超过110%。
• 太阳能电池片：上半年产销量均超过1.8GW，同比增长80%；产能利用率远超行业水平。
• 光伏项目：截至2017年6月底，通过审核的光伏发电项目达1000MW，项目储备规模超过5GW。
• 产能扩张：永祥二期2.5万吨高纯晶硅项目预计2018年下半年投产；成都二期2GW高效单晶电池项目预计2017年9月建成投产。

农牧业务

• 饲料业务：2017年上半年营收61.98亿元，同比增长12.90%；毛利率14.49%，同比增长1.87个PCT。
• 业务结构：水产饲料为核心产品，占饲料业务总营收的91.98%。
• 营销与技术协同：强化营销和技术协同，优化产品结构，提高高端产品比例，增强盈利能力。
• 养殖模式：推广“365”水产科学养殖模式，提高行业竞争力。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 国内光伏装机不及预期
• 新能源政策不及预期

产业布局与战略目标

• “绿色食品、绿色能源”战略：通过“渔光一体”模式，实现水产养殖与光伏发电的协同发展，提升整体盈利能力。
• 光伏产业链布局：公司选择硅料、电池片和电站三个关键环节进行重点突破，具备显著的卡位优势。
• 技术优势：通过技术迭代和精益管理，显著降低生产成本，提高产品竞争力。

可比公司估值

比率分析

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年分别实现净利16.87亿元、21.73亿元和28.08亿元，同比分别增长64.63%、28.81%和29.23%。
• 估值：当前股价对应三年PE分别为21倍、16倍和12倍，给予目标价11元，对应2018年20倍PE。
• 评级：首次给予“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

总结

通威股份凭借其在光伏产业链“I-III-V”环节的布局和成本优势，以及在农牧业务上的稳定增长和“渔光一体”模式的推广，正稳步迈向“绿色食品、绿色能源”的战略目标。分析师对其给予“买入”评级，目标价为11元，显示市场对其未来增长潜力的看好。然而，需关注产能投放、光伏装机及新能源政策的不确定性，这些因素可能影响公司业绩表现。