20180625-申万宏源-恒逸石化-000703.SZ-员工持股计划正式启动_看好PTA-涤纶景气度上行_3页_451kb

报告摘要

本报告对恒逸石化（000703）在2018年6月22日的市场表现及公司战略发展进行了分析，并对其未来盈利前景给予“增持”评级。报告重点围绕公司员工持股计划、涤纶长丝与PTA行业景气度、产业链布局及财务预测等方面展开。

员工持股计划：公司第三期员工持股计划已启动，通过西藏信托·泓景16号集合资金信托计划买入2431万股，占总股本的1.05%，成交均价16.27元/股，成交金额3.95亿元。公司还计划通过控股股东员工增持，总规模不超过24亿元，充分显示对公司未来发展的信心。
涤纶长丝景气度提升：2018年二季度涤纶长丝价差扩大超预期，平均价差达1800元/吨，远高于一季度。未来两年聚酯新增产能放缓，行业集中度提升，供需格局优化，叠加下游纺织服装企业进入补库存周期，预计涤纶景气可持续。公司拥有180万吨涤纶长丝权益产能，未来将通过海宁恒逸项目和并购标的进一步提升产能，预计新增270万吨涤纶长丝和50万吨涤纶短纤产能。
PTA行业长期看好：尽管2018年二季度PTA价差有所收窄，但长期来看，PTA过剩产能已基本出清，2018年无新增产能，未来两到三年新增有限，行业维持供需紧平衡，开工率高。公司拥有612万吨PTA权益产能，作为行业龙头，具备较强的行业影响力和价格弹性。
盈利预测与估值：公司2018-2020年EPS分别为1.31、1.94、2.48元，对应PE分别为11X、8X、6X。报告维持“增持”评级，认为公司在炼化-PTA-聚酯纤维的产业链一体化布局及涤纶、锦纶双纶驱动战略下，未来盈利空间广阔，发展前景良好。

项目	2017A	2018Q1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	64,284	15,747	66,676	100,572	134,534
净利润（百万元）	1,622	889	1,844	3,239	4,794
归属于母公司净利润（百万元）	185	830	1,622	3,025	4,478
每股收益（元）	0.16	0.61	1.00	1.31	1.94
ROE（摊薄后）	2.95%	7.60%	13.56%	19.70%	22.60%

经营性利润：2018E为1,950百万元，同比增长1201.74%；2019E为3,747百万元，同比增长105.30%；2020E为7,566百万元，同比增长38.30%。
毛利率：2018E为6.2%，2019E为6.5%，2020E为6.6%，呈上升趋势。
费用及减值：销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失均有所增加，但对整体盈利影响有限。

产业链一体化：公司布局炼化、PTA、聚酯纤维一体化产业链，增强成本控制和盈利能力。
产能扩张：通过子公司海宁恒逸建设5套聚酯装置，预计2019年下半年投产，达产后年营收可达105亿元。此外，公司拟通过并购增加144.5万吨聚酯纤维产能，远期将形成270万吨涤纶长丝和50万吨涤纶短纤产能。
长期发展预期：随着行业集中度提升和供需格局优化，公司盈利能力和市场地位有望持续增强。