20180831-万联证券-恒逸石化-000703.SZ-点评报告_业绩符合预期_PTA-聚酯产业链高景气_3页_395kb

报告摘要

本报告对恒逸石化2018年中期业绩进行点评，并给出“增持”投资评级。报告指出，公司上半年业绩符合预期，收入与利润均实现同比增长，且PTA-聚酯产业链整体处于高景气状态，为公司未来业绩增长提供支撑。

业绩表现稳健：2018年上半年公司实现营业收入397.82亿元，同比增长39.74%；归母净利润11.01亿元，同比增长29.23%。尽管第二季度归母净利润同比下降0.64%，但公司预计1-9月归母净利润将增长63-78%，第三季度净利润预计增长120-161%，显示公司盈利能力具有较强韧性。
涤纶长丝行业景气带动营收增长：公司聚酯销量同比增长48.86%，实现营业收入88.44亿元，同比增长57.35%，毛利率提升1.68%。涤纶长丝行业新增产能增速为7-8%，而需求增速为8-9%，供需格局向好，行业高景气度将持续。
PTA业务受益于价差扩大：尽管公司PTA业务上半年营收同比下降23.67%，但毛利率提升6.50%，主要受益于PTA-PX价差扩大。当前价差已达到约2000元/吨，每吨利润达1100元/吨。预计8-9月PTA仍将保持去库存趋势，行业需求旺盛，公司PTA权益产能达612万吨，具备较强的弹性。
文莱炼化项目推进，产业链一体化增强：文莱炼化项目整体进度完成65%，累计建设投资1634亿美元，预计2019年第一季度投产。该项目将进一步完善公司的一体化产业链，增强其在产业链中的竞争力和成本控制能力。

项目	2016年	2017年	2018E	2019E
营业收入（亿元）	324.19	642.84	775.91	919.45
净利润（亿元）	8.30	16.22	32.76	41.25
每股收益（元）	0.61	0.99	1.42	1.79
市盈率（倍）	24.64	21.79	11.82	9.39

盈利预测：预计2018-2019年公司归母净利分别为32.76亿、41.25亿，EPS分别为1.419元、1.787元，对应PE分别为11.82倍、9.39倍。
公司评级：首次覆盖，推荐“增持”评级。
行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。

公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。
行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。