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报告摘要

中国重汽 (3808 HK) 投资研究报告总结

核心内容

本报告首次对中国重汽进行覆盖，给予买入评级，目标价为港币7.40元，对应**31.0%**的上升空间。报告分析了公司财务表现、行业复苏、政策推动及技术优势等多个方面，认为中国重汽在2017年将受益于重卡更新周期和政策利好，业绩有望显著提升。

主要观点

行业复苏：重卡行业自2016年2月起连续18个月下跌后出现反弹，2016年前11个月销量同比增长30.3%，其中物流重卡销量增长49%，工程车销量增长8.5%，预计2017年重卡销量将同比增长13%。
政策推动：交通部“治超”新政自2016年9月21日起实施，导致运力下降约15%，预计释放40万台重卡更新需求，其中2017年预计释放15万台。此外，2017年7月起全国实施国V排放标准，进一步推动重卡更新需求。
技术优势：中国重汽11L发动机相比竞品油耗节省约10%，且在大马力车型（450PS以上）方面具有较强竞争力，MAN技术产品销量占比将从2015年的18%提升至2018年的45%。
盈利预测：预计2016年净利润同比增长106.5%，2017年净利润同比增长81.4%，2018年净利润同比增长7.9%。2017年EPS预计为0.28元，2018年EPS预计为0.30元。
估值：采用PB估值法，目标PB为0.8倍，高于历史平均PB（0.66倍）20%，对应目标价港币7.40元。

关键信息

财务数据及盈利预测

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	32,809	28,305	32,085	39,380	42,100
净利润（百万元）	408	206	425	771	832
每股收益（元）	0.15	0.07	0.15	0.28	0.30
ROE(%)	1.9	0.9	1.9	3.4	3.5
市盈率(倍)	34.0	67.3	32.6	18.0	16.7

市场数据

指标	2017年1月13日
收盘价（港币）	5.65
目标价（港币）	7.40
市值（百万港币）	15,660
流通股（百万股）	2,761

行业分析

重卡销量预测：预计2016年销量为72.8万台，2017年销量为82.4万台。
更新需求：2010-2011年销量高峰对应的更新需求将在2016-2017年集中释放。
排放标准：2017年7月起全国实施国V标准，预计每辆重卡成本增加约5,000元，但推动更新需求提前释放。

公司概况

中国重汽是中国第一家重型卡车制造商，1983年引进奥地利斯太尔技术，2009年与德国曼公司合作，引进曼技术。
拥有世界级动力总成生产线，产品覆盖低端至高端市场，主要品牌包括汕德卡、豪沃、斯太尔、豪瀚、金王子。
2016年前11个月重卡销量为10.4万台，市占率为16%。

技术优势

11L发动机：动力更强，油耗节省约10%，具有显著竞争优势。
MAN技术产品：汕德卡、豪沃T7H，预计销量占比将提升至40%（2017年）和45%（2018年）。

销量预测

项目	2016E	2017E	2018E
重卡销量（辆）	89,526	111,136	117,163
MAN技术产品销量（辆）	31,334	44,454	52,723

估值与评级

PB估值：目标PB为0.8倍，对应目标价港币7.40元。
评级定义：
- BUY：股价在12个月内预计上涨超过20%。
- Outperform：股价在12个月内预计上涨10-20%。
- Hold：股价在12个月内预计波动在**-10%至10%**之间。
- Underperform：股价在12个月内预计下跌10-20%。
- SELL：股价在12个月内预计下跌超过20%。

总结

中国重汽在2017年有望受益于交通部治超政策、重卡更新周期及基建投资提速，预计重卡销量将同比增长13%，净利润将大幅增长81%。公司凭借MAN技术产品和高效发动机技术，在高端重卡市场占据有利位置，预计其销量占比将从2015年的18%提升至2018年的45%。公司估值方面，采用PB估值法，目标PB为0.8倍，高于历史平均，对应目标价港币7.40元，具有31.0%的上行空间。因此，首次覆盖给予买入评级。