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报告摘要

中国重汽（3808 HK）投资报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月18日，由分析师Alison Zhang撰写，旨在分析中国重汽（Sinotruk）的财务表现、市场前景及投资价值。报告指出，随着国家对重型柴油车排放标准的提升和地方政府加强空气治理，中国重汽将受益于重卡更新需求和清洁能源重卡市场增长。分析师维持买入评级，并上调目标价至14.60港元。

主要观点

政策红利显著：2017年7月，国家正式实施重型柴油车第五阶段排放标准（国五标准），地方政府逐步推行国三重卡限行措施，加速淘汰高排放车辆。
重卡销量稳中有升：预计2017年重卡销量达115万台，同比增长57.5%；2018年销量预计118万台，同比增长2.6%。
LNG重卡需求激增：由于京津冀地区环保政策的推动，LNG重卡需求大幅上升，预计2017年销量达9万台，同比增长350%；2018年预计销量达14万台，同比增长55.6%。
中国重汽受益明显：作为国内重卡龙头企业，中国重汽将从政策驱动的更新需求和LNG重卡市场增长中获益。预计2017年公司重卡销量为14.3万台，同比增长57%；2018年预计销量为14.8万台，同比增长3.4%。
财务表现强劲：公司净利润和EPS在2017年实现大幅增长，预计2017年EPS为0.93元（同比增长329%），2018年为1.07元（同比增长15%），2019年为1.11元（同比增长3.7%）。
估值提升：基于政策利好，分析师将中国重汽的PB倍数从1.0倍上调至1.3倍，目标价上调至14.60港元，预计有23.7%的上升空间。

关键信息

市场数据

项目	2017年10月17日
收盘价（港元）	11.80
目标价（港元）	14.60
恒生中国企业指数（HSCEI）	11,568
恒生中国综合指数（HSCCI）	4,396
52周最高/最低价（港元）	12.44 / 3.94
市值（万美元）	4,173
市值（亿港元）	32,580
流通股（亿股）	2,761
汇率（人民币-港元）	0.847

财务预测

年份	营收（亿元人民币）	净利润（亿元人民币）	EPS（元）	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）
2015	28,305	206	0.07	133.5	1.3	15.5
2016	32,959	532	0.19	51.7	1.2	13.5
2017E	52,969	2,560	0.93	10.7	1.1	6.6
2018E	55,850	2,945	1.07	9.3	1.0	6.0
2019E	57,249	3,055	1.11	9.0	1.0	5.8

财务比率

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
ROE (%)	0.95	2.38	10.60	11.19	10.71
净资产收益率	0.95	2.38	10.60	11.19	10.71
毛利率 (%)	17.76	17.65	18.37	18.49	18.48
EBITDA 毛利率 (%)	7.85	7.76	9.82	10.35	10.44
EBIT 毛利率 (%)	2.74	3.56	7.40	7.99	8.06
股息收益率 (%)	0.25	0.58	3.26	3.75	3.89
负债率 (%)	48.71	54.86	58.25	59.34	58.57

投资评级

买入（BUY）：预计股价在12个月内将有超过20%的上升空间。
维持买入评级：分析师认为，中国重汽在政策利好下具有较强的盈利能力和增长潜力。

限行政策与区域影响

地区	实施时间	政策内容
北京	2017年10月	本地牌照国三重卡禁止进入六环路内，外地牌照可延期至2019年底
上海	2017年11月	国三重卡在中环内通行时间缩短至每天5小时
郑州	2017年10月	国四以下重卡在四环内限行，特殊车辆除外
杭州	2017年7月	提供国三重卡淘汰补贴至2019年底
深圳	2017年10月	外地燃油重卡在工作日7-10点和3-8点限行
天津及河北北部港口	2017年9月	禁止柴油货车运输煤炭