20180614-招银国际-中国重汽-03808.HK-持续获取市场份额；上调盈利预测_4页_584kb

报告摘要

中国重汽(香港) (3808 HK) 投资分析总结

核心内容

中国重汽(香港) (3808 HK) 是招商银行全资附属机构招银国际研究的标的，其业务主要集中在重卡制造领域。近期股价表现强劲，自2018年5月初以来上涨了35%，显示出良好的市场表现。招银国际认为其股价仍有上行空间，并上调了盈利预测及目标价。

主要观点

股价表现：2018年6月14日，股价为12.72港元，目标价上调至14.90港元，潜在涨幅为17%。股价在1-月、3-月和6-月分别上涨了31.6%、39.5%和57.7%，相对回报也保持良好。
市场份额与销售增长：公司主要子公司济南卡车在2018年5月重卡销量同比增长25%至1.64万辆，前5月总销量同比增长29%至6.63万台，远高于行业平均增速15%。这种增长主要得益于工程卡车需求的强劲，以及曼技术(MAN)重卡产能的提升。
盈利预测上调：招银国际将2018/19财年的盈利预测分别上调7.8%和7.5%，预期2018年重卡销售同比增长15%。核心盈利预计增长18%，ROE维持在13-14%之间，调整后的净资产收益率达到26-30%。
财务表现：公司收入持续增长，2018年预计达到63,851百万人民币，核心净利润预计为3,255百万人民币。EBITDA利润率保持稳定，预计在2018-2020年维持在7.3%-9.3%之间。
投资评级：招银国际维持“买入”评级，认为股价将由盈利上升推动，而非估值扩张。

关键信息

股票数据

市值：35,120百万港元
总股本：2,761百万
52周股价范围：12.18港元（高）至4.89港元（低）
股息率：预计2018年股息率为6.3%，2020年预计为6.6%
每股股息：2018年预计为0.65港元，2020年预计为0.69港元
股息回报：目标价包含每股0.70港元的股息回报，除息日为2018年7月3日

股东结构

中国重汽集团：持股51.0%
Ferdinand Porsche：持股25.0%
自由流通：持股24.0%

财务预测（单位：百万人民币）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额	32,959	55,458	63,851	65,624	67,447
核心净利润	461	2,771	3,255	3,334	3,447
EBITDA	2,498	5,520	5,925	6,075	6,215

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	17.7%	18.1%	18.0%	18.1%	18.0%
息税前利润率	3.4%	7.7%	7.3%	7.3%	7.3%
EBITDA利润率	7.6%	10.0%	9.3%	9.3%	9.2%
净利润率	2.0%	6.0%	5.8%	5.8%	5.8%
ROE（权益收益率）	2.7%	14.2%	13.8%	13.2%	12.9%

资产负债表（单位：百万人民币）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产	49,485	61,183	63,232	66,195	69,064
股东权益	19,912	22,757	24,402	25,946	27,559
流动资产	33,808	44,411	47,168	50,884	54,816
非流动资产	15,678	16,772	16,063	15,311	14,247

财务风险因素

需求风险：重卡需求量下跌可能超出预期
技术风险：技术发展或创新不及预期可能影响竞争力

投资评级说明

买入：预期未来12个月股价上涨超过15%
持有：预期股价变动在-10%至+15%之间
卖出：预期股价下跌超过10%
未评级：招银国际未给予投资评级

总结

中国重汽(香港) (3808 HK) 在2018年表现强劲，股价上涨显著，主要得益于重卡销售增长及纳入MSCI中国指数。招银国际上调了盈利预测和目标价，认为公司具备良好的执行能力和市场份额增长潜力。财务数据显示公司盈利能力稳步提升，ROE保持在较高水平，同时股息回报稳定。尽管存在需求和技术风险，但公司仍维持“买入”评级，认为其未来表现有望持续优于市场。

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