20170116-申万宏源研究_香港_-中国重汽-03808.HK-重回升势_22页_1mb

报告摘要

中国重汽（Sinotruk）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告首次对Sinotruk Hong Kong Limited（3808 HK）进行覆盖，给予买入评级，并设定了目标价为港币7.40元。报告指出，中国重汽受益于交通部“治超”新政、2017年重卡更新周期以及基建投资提速，预计其2017年收入同比增长23%，净利润大幅增长81%。同时，报告预测公司未来三年的EPS（每股收益）分别为2016年0.15元（同比增长114.3%）、2017年0.28元（同比增长86.7%）和2018年0.30元（同比增长7.1%），目标价较当前价格有31%的上升空间。

主要观点

行业复苏：2017年重卡行业将迎来强劲复苏周期，主要得益于政策驱动的市场需求和更新周期。2016年9月21日至2017年7月31日期间，交通部对货车超载行为进行严厉整治，预计导致约15%的运力短缺，带来40万台的重卡新增需求。
政策影响：国家出台的“治超”政策导致重卡运力短缺，引发市场需求增加。同时，2017年7月起，全国实施国V排放标准，推动工程车更新需求。
技术优势：中国重汽拥有先进的发动机技术，特别是其11L发动机，相比竞争对手，动力更强且油耗更低，预计能受益于市场对高效率车型的需求增长。
盈利改善：随着高毛利车型占比上升和产能利用率改善，公司综合毛利率有望从2015年的17.8%提升至2017年的18.5%。
销售预测：公司预计2016年重卡销量为89.5万台（同比增长9.2%），2017年为111万台（同比增长24.1%），2018年为117万台（同比增长5.4%）。其中，MAN技术产品（汕德卡、豪沃T7H）销量占比将从2015年的18%提升至2018年的45%。
出口情况：中国重汽是全球最大的重卡出口商，2015年出口27万台，2016年上半年出口12.6万台，占总销量的29.4%。尽管预计出口将保持5-10%的年增长率，但因国内市场需求上升，出口占比将逐步下降。

关键信息

财务数据：
- 2016年预计收入为32,085亿元人民币，净利润为425亿元人民币。
- 2017年预计收入为39,380亿元人民币，净利润为771亿元人民币。
- 2018年预计收入为42,100亿元人民币，净利润为832亿元人民币。
估值指标：
- 2017年目标价为港币7.40元，对应0.8倍的EPB（市盈率），相比8年历史平均有20%的溢价。
市场份额：
- 2016年11月，公司重卡销量达104,400台，市场占有率16%。
- 预计2016年重卡销量为728,000台（同比增长32%），2017年为824,000台（同比增长13%）。
市场结构：
- 公司产品覆盖低至高端市场，主要品牌包括Sitrak、Howo、Steyr、Hohan和Golden Prince。
- 高端品牌Sitrak于2013年推出，2015年首次进入港台市场。
行业趋势：
- 重卡市场对大马力车型（450PS以上）的需求增加，推动公司产品结构优化。
- 2016年1-11月，重卡销量同比增长30.3%，其中物流重卡销量增长49%，市场占有率达52%。
技术对比：
- 公司11L发动机在马力、扭矩和燃油经济性方面优于同行，Weichai Power的13L发动机在燃油消耗和轻量化方面具有优势。
未来展望：
- 随着基础设施投资提速和政策利好，公司有望持续受益，提升市场份额和盈利能力。
- 预计2017年重卡销量将同比增长13%，2018年增长5.4%。