20230222-西南证券-中国重汽-03808.HK-重卡龙头_静待行业复苏_29页_3mb

中国重汽行业分析与投资总结

核心内容概述

中国重汽集团作为国内重卡行业的龙头企业，其重卡业务在2022年虽受行业不景气影响出现销量下滑，但凭借品牌矩阵、技术优势及与潍柴动力的合作，预计未来三年重卡销量将温和复苏，复合增速近20%。同时，公司也在轻卡市场有所布局，尽管市占率有所下降，但随着行业复苏，轻卡业务有望受益。整体来看，公司盈利能力有望提升，出口业务持续增长，新能源与智能化布局进一步优化产品结构。

主要观点

行业复苏预期

• 重卡行业：2023-2025年预计销量分别为79万辆、94万辆、113万辆，复合增速近20%。主要驱动因素包括燃油价格回落、透支效应出清、国六标准全面实施及出口增长。
• 轻卡行业：2023-2025年预计销量分别为188.8万辆、220.6万辆、258.0万辆，复合增速约为16.9%。轻卡市场受房地产和农副食品行业影响较大，但随着宏观经济复苏和国六标准实施，市场有望温和回暖。

公司竞争力

• 中国重汽市占率在2022年达到23.6%，超越一汽解放成为行业龙头。
• 出口连续18年保持国内第一，2022年出口8.9万辆，同比增长约65%。
• 公司拥有黄河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌，产品线丰富，覆盖中高端市场，且在智能化和新能源领域布局深入。

盈利能力改善

• 随着国六车型占比提升、汕德卡市占率增加及黄河X7交付，公司整车均价和盈利能力预计显著提升。
• 2022年公司EPS为0.60元，预计2023年和2024年分别达到1.14元和1.69元。
• 公司毛利率和净利率有望改善，预计2023-2024年综合毛利率分别为16%和17%，净利率维持在行业上游水平。

关键信息

重卡业务

• 市占率提升：2022年市占率提升至23.6%，预计2023-2024年分别达到27%和30%。
• 产品结构优化：汕德卡和黄河X7等高端产品销量持续增长，推动均价提升。
• 出口表现：2022年出口8.9万辆，同比增长约65%，预计2023-2025年出口量分别约为36.5万辆、40.2万辆、44.2万辆，复合增速约10%。

轻卡业务

• 市占率下降：2022年H1轻卡市占率仅为5.5%，但收入占比不高，对公司整体影响有限。
• 产品线丰富：HOWO和豪曼两大品牌覆盖多种轻卡类型，包括载货车、自卸车、冷藏车等。
• 价格稳定：轻卡单价在国六标准实施后有所提升，2021年及2022年H1单价高于历史水平。

财务表现

• 营业收入：预计2022年为611.16亿元，2023年为811.90亿元，2024年为1067.50亿元。
• 归母净利润：预计2022年为16.57亿元，2023年为31.39亿元，2024年为46.57亿元。
• 盈利预测：公司EPS预计2023年为1.14元，2024年为1.69元。

估值与投资建议

• 估值方法：基于行业复苏预期及公司龙头地位，给予2023年15倍PE，对应目标价17.05元（19.41港元）。
• 首次覆盖：给予“买入”评级。

风险提示

1. 行业复苏不及预期：若重卡行业增长低于预期，将影响公司业绩。
2. 出口销量不及预期：出口业务受全球市场需求波动影响较大。
3. 原材料价格波动：原材料成本占公司总成本的80%以上，价格波动将影响盈利能力。
4. 汇率波动：出口业务面临汇率风险，可能影响利润。

财务预测与估值

附录：关键数据

• 重卡销量：2022年15.9万辆，同比下滑44.5%。
• 轻卡销量：2022年161.7万辆，其中内销128.5万辆。
• 出口销量：2022年33.2万辆，同比增长38%。
• 新能源项目：投资61.14亿元，预计达产后销售收入576.75亿元，年利润22.39亿元。
• 与潍柴合作：2023年采购额上限为141.26亿元，推动产品结构优化。

结论

中国重汽在重卡行业中占据领先地位，受益于行业复苏预期、产品结构优化、出口增长及新能源布局，公司盈利能力和估值有望得到显著改善。尽管当前面临一定的经营压力，但长期来看，公司具备较强的竞争优势和增长潜力，给予“买入”评级。