20171120-招银国际-中国重汽-03808.HK-盈利惊喜+稳健的资产负债表+估值吸引_4页_600kb

中国重汽(香港) (3808 HK) 投资总结

核心内容

中国重汽(香港)（股票代码：3808 HK）在2017年11月20日被首次覆盖，并获得买入评级。目标价为11.5港元，较当前股价8.67港元有约33%的潜在升幅。该报告认为公司当前估值吸引，盈利表现强劲，资产负债表稳健，具备良好的派息潜力。

主要观点

• 盈利表现强劲：公司2017年净利润预测为2,710百万人民币，较市场预期高出27%。2018年净利润预计略有下降，但2019年将回升7%。
• 重卡需求维持高位：预计2018年至2020年重卡需求将维持在每年90万至110万辆的水平，需求波动性将减小。
• 产品升级：公司已将50%的国内销售重卡配备曼技术发动机，计划在2018年上半年将产能提升至12万台，覆盖全部国内销售。
• 资产负债表稳健：公司净现金水平相当于市值的27%，且现金流充裕，有助于未来提升派息比例。
• 股息率吸引：2017年股息率已达6.7%，未来有望进一步提升。
• 估值折让：基于4.9倍2018年EV/EBITDA，目标价较历史平均水平存在20%的折让。

关键信息

盈利预测

股东结构

股价表现

财务概况

• 现金储备充足：截至2017年6月底，公司现金高达105亿人民币，预计2017年底净现金将达到70亿人民币。
• 派息比例提升：从2009年的17%提升至2016年的37%，预计2017年将提升至50%。
• 盈利增长显著：2017年净利润增长达409.3%，EPS增长409.3%。
• 资产回报率提升：从2015年的0.7%提升至2017年的5.5%。

资产负债表

• 总资产：预计2017年底达到60,495百万人民币，2019年底预计达65,155百万人民币。
• 净现金：2017年底预计达70亿人民币，2019年底预计达13.635亿人民币。
• 负债结构：流动负债从2015年的18,021百万人民币增长至2017年的34,933百万人民币，但公司仍保持稳健的资产负债结构。

现金流量表

• 经营活动现金流：2017年预计为3,878百万人民币，2018年预计为5,486百万人民币。
• 投资活动现金流：2017年为-889百万人民币，2018年为-296百万人民币，2019年为-343百万人民币。
• 融资活动现金流：2017年为-425百万人民币，2018年为-2,395百万人民币，2019年为-1,254百万人民币。

主要比率

• 销售组合：重卡占比81%，轻卡16%，发动机26%，财务2%。
• 盈利能力：毛利率稳定在17.7%-18.2%，EBITDA利润率从7.6%提升至9.9%。
• 增长情况：2017年收入增长60.6%，净利润增长409.3%。
• 资产负债比率：流动比率稳定在1.3-1.5之间，净负债/总权益比率保持为净现金。

每股数据

• 每股盈利：从0.1元提升至0.98元。
• 每股账面值：从7.0元提升至9.0元。
• 每股股息：从0.0元提升至0.5元。

风险因素

1. 需求波动：重卡需求量可能下跌高于预期。
2. 技术风险：产品技术可能无法满足市场预期。

投资评级

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%。
• 未评级：招银国际未给予投资评级。

其他信息

• 审计师：普华永道（PWC）。
• 公司网站：www.sinotruk.com。
• 免责声明：本报告所载数据仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。

投资者注意事项

• 报告中所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。
• 报告未考虑个人投资者的投资目标、财务状况及特殊需求。
• 报告中提及的投资价值或回报存在不确定性，可能受市场因素影响。
• 报告基于公开信息编写，不保证其准确性、完整性。
• 报告可能随时调整，且不承诺变更通知。
• 报告可能与公司其他报告存在不一致，反映不同假设和分析方法。
• 报告可能涉及公司证券头寸，投资者应注意利益冲突。

数据来源

• 公司资料
• 招银国际研究
• 彭博

分析员：冯键嵘，CFA
联系方式：电话：(852)39000826；邮件：waynefung@cmbi.com.hk