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报告摘要

重卡龙头彰显韧性，行业复苏前景光明

核心内容概览

本报告分析了中国重汽（3808.HK）2022年年报及未来三年的盈利预测，指出公司在行业低迷背景下仍展现出较强韧性，并在出口市场取得显著增长。同时，报告预测公司未来三年业绩将大幅改善，维持“买入”评级，并提示相关投资风险。

主要观点

行业背景：2022年受经济增速放缓、新冠疫情等因素影响，国内重卡市场销售大幅下滑，全年销售67.2万辆，同比下降51.8%。
公司表现：
- 全年营收592.9亿元，同比下降36.5%；归母净利润18.0亿元，同比下降58.4%。
- 2022年第二季度营收302.6亿元，同比增长7.4%；归母净利润5.1亿元，同比下降26.5%。
重卡分部表现：
- 重卡分部总收入503.0亿元，同比下降36.8%；营运溢利率为5.2%，同比下降0.2个百分点。
- 集团重卡销量15.9万辆，同比下降44.9%，但市场份额提升3.1个百分点至23.6%。
出口增长：
- 公司2022年出口重卡8.9万辆，同比增长63.8%，出口收入261.1亿元，同比增长85.7%，出口市场占有率稳居国内第一。
毛利率与净利率：
- 2022年第二季度毛利率16.9%，同比略有下降，但环比微降。
- 净利率1.7%，同比和环比均有所下滑，主要受金融资产减值损失扩大影响。
盈利预测：
- 预计2023-2025年公司每股收益（EPS）分别为1.15元、1.59元、2.64元，对应PE分别为9倍、7倍、4倍。
- 公司盈利能力预计逐步提升，ROE将从5.00%增长至15.61%，ROIC从5.17%增长至42.75%。
财务指标预测：
- 营业收入预计从592.9亿元增长至119613.89亿元，年复合增长率显著。
- 归母净利润预计从18.0亿元增长至72.9亿元，增长势头强劲。
- EBITDA预计从2879.88亿元增长至13388.49亿元，增长幅度较大。

关键信息

营收与利润表现

FY2022A：营收592.9亿元，归母净利润18.0亿元。
FY2023E：营收83361.67亿元，归母净利润3172.88亿元。
FY2024E：营收98722.30亿元，归母净利润4396.72亿元。
FY2025E：营收119613.89亿元，归母净利润7292.24亿元。

毛利率与净利率变化

毛利率：从16.89%增长至19.57%。
净利率：从3.46%增长至6.73%。
净利率变化：2022年H2净利率1.7%，同比-0.8pp，环比-2.7pp。

估值倍数

P/E：从16.28倍下降至4.01倍。
P/S：从0.49下降至0.24。
P/B：从0.81下降至0.63。
EV/EBITDA：从58.91下降至10.83。

风险提示

行业复苏不及预期。
出口销量不及预期。
原材料价格大幅波动。
汇率波动风险。

财务预测与估值

指标/年度	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业收入(百万元人民币)	59290.57	83361.67	98722.30	119613.89
增长率	-36.49%	40.60%	18.43%	21.16%
归属母公司净利润(百万元人民币)	1796.57	3172.88	4396.72	7292.24
增长率	-58.43%	76.61%	38.57%	65.86%
EPS(元)	0.65	1.15	1.59	2.64
ROE	5.00%	8.30%	10.62%	15.61%
P/E	16.28	9.22	6.65	4.01

投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：公司作为重卡行业龙头，在行业复苏背景下有望实现业绩显著增长，且出口市场表现强劲，显示其在国际市场的竞争力。

总结

中国重汽在2022年面对行业整体下滑的情况下，仍保持稳健的运营表现，尤其在出口方面实现突破性增长。随着行业复苏迹象显现，公司未来三年的盈利预测显示其业绩有望持续改善，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在行业复苏不及预期、出口增长受限、原材料价格波动和汇率风险等挑战，但公司仍具备较强的发展潜力，值得投资者关注。

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