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中国重汽（3808 HK）投资总结

核心内容概览

本报告对中国重汽（Sinotruk Hong Kong, 3808 HK）进行财务分析与投资评级，认为其在2018年将继续受益于重卡市场需求的稳定增长及环保政策推动下的替换周期。分析师Alison Zhang上调了公司2017年及2018年的EPS预测，并将目标价从11.20港元上调至16.50港元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩强劲增长：中国重汽2017年净利润同比增长474%，预计2018年EPS为1.40元（同比增长26.1%），2019年为1.54元（同比增长10%）。
• 重卡需求稳健：2017年重卡销量达111万辆，同比增长52.7%。尽管12月受北方限产影响环比下降21.8%，但年初订单恢复，工程类重卡需求稳定。预计2018年重卡销量达114万辆，同比增长2.7%。
• 高端重卡与环保政策推动：随着国五排放标准实施，地方政府加速淘汰国三重卡，预计2018年替换需求上升，推动销量增长。
• 盈利能力显著改善：毛利率由2016年的17.7%上升至2018年的18.6%，费用率下降，净利率由1.6%升至5.2%，创历史新高。
• 估值提升：基于10倍2018年市盈率（PE）计算，目标价上调至16.50港元，较当前价格有44.7%的上涨空间。

关键信息

财务数据（2015-2019E）

重卡销量预测（2017E-2018E）

• 2017年：15.5万辆（同比增长70%）
• 2018年：16.8万辆（同比增长8%）

轻卡销量预测（2017E-2018E）

• 2017年：10.5万辆（同比增长35%）
• 2018年：14.6万辆（同比增长20%）

费用与盈利改善

• 毛利率：从17.7%提升至18.6%
• 费用率（SG&A）：从15.1%降至10.5%
• 净利率：从1.6%提升至5.2%

投资建议

• 评级：维持“买入”（BUY）
• 目标价：16.50港元（基于10倍2018年PE）
• 上涨空间：44.7%
• 理由：受益于高端重卡需求上升及国三重卡替换周期，公司盈利能力和市场份额有望进一步提升。

估值与市场表现

• 市场数据：2018年1月24日收盘价为11.40港元，目标价为16.50港元。
• 市值：2018年市场市值约40.29亿美元（约314.75亿港元）。
• 市盈率：2018年为6.8倍，市净率0.9倍，EV/EBITDA为4.7倍。

环保政策影响

• 国五标准实施：2017年7月起，全国实施国五排放标准，加速国三重卡淘汰。
• 地方政府政策：
  • 北京：限制国三重卡进入六环内，允许外地国三重卡进入需许可。
  • 上海：缩短国三重卡通行时间至每天5小时。
  • 郑州：限制国四以下重卡进入四环内。
  • 杭州：提供国三重卡报废补贴至2019年底。
  • 深圳：限制外地燃油重卡早晚高峰通行。
  • 天津与河北港口：禁止国三重卡运输煤炭，以控制空气污染。

投资评级定义

• BUY（买入）：预期股价在12个月内上涨超过20%。
• Outperform（跑赢大盘）：预期股价在6个月内上涨10%-20%。
• Hold（持有）：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
• Underperform（跑输大盘）：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
• SELL（卖出）：预期股价在12个月内下跌超过20%。

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