20131024-东吴证券-宋城演艺-300144.SZ-第三季度业绩增长26_市场回暖显著维持推荐评级_19页_1mb

报告摘要

2013年第三季度，公司实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比增长26.01%，营业收入2.3亿元，同比增长9.84%。整体业绩表现良好，符合市场预期，公司维持“推荐”评级。公司积极拓展异地项目，并加强文化演艺领域的管理输出，为未来业绩增长奠定基础。

业绩增长：2013年前三季度，公司营业总收入同比增长9.85%，归属于上市公司股东的净利润同比增长14.02%，扣非后净利润增长21.21%。第三季度单季业绩显著回暖，净利润同比增长26%，显示公司经营能力增强。
市场回暖：三季度旅游市场整体回暖，宋城景区、杭州乐园和烂苹果乐园均实现不同程度的增长。其中，杭州乐园因《吴越千古情》的整合经营及营销策略优化，游客量和收入大幅增长；烂苹果乐园则因精准定位和主题活动，实现超预期增长。
异地项目进展：三亚千古情景区于2013年9月25日开业，国庆期间接待游客4.2万人次；丽江和九寨沟项目预计分别于2014年1季度和2季度开业，是公司异地复制战略的重要组成部分。
管理输出拓展：公司首次将管理输出扩展至文化演艺领域，与福州新海岸旅游开发有限公司合作承接榕树湾文化演艺项目的剧目编导，预计获得2600万元收入，显示公司轻资产运营能力提升。
盈利预测调整：考虑到三亚、丽江和九寨沟三个异地项目的贡献，公司调高了2013-2015年的EPS预测，分别为0.56元、0.82元和1.06元，PE（2014E）为16.60倍。
风险提示：公司面临自然灾害、疫情、市场开拓效果不及预期、文化演艺竞争加剧、大型设备运营风险及限售股解禁等风险。

指标	2012年	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	586	733	1,070	1,391
同比增长率（%）	16.2%	25.0%	46.0%	30.0%
净利润（百万元）	257	310	457	590
同比增长率（%）	15.4%	20.7%	47.6%	29.2%
毛利率（%）	69.7%	71.1%	72.6%	72.8%
ROE（%）	8.9%	10.0%	13.4%	15.4%
每股收益（元）	0.46	0.56	0.82	1.06
P/E（TTM）	29.58	24.51	16.60	12.86
P/B	2.63	2.45	2.22	1.98

宋城景区：受禽流感疫情及消费环境影响，2013年上半年收入下降14.82%，但三季度推出主题活动，散客市场明显回暖，游客量占比提升至53%，收入略有下降但市场复苏趋势明显。
杭州乐园：受益于《吴越千古情》一票制整合、多元化营销策略及晴好天气，游客量和收入同比大幅增长。
烂苹果乐园：凭借精准市场定位和主题活动，实现游客量和收入持续超预期增长，预计2013年接待游客量增长50%以上，贡献EPS约0.10元。
三亚千古情：国庆期间接待游客4.2万人次，基本符合预期，成为公司异地复制项目的重要起点。