20210416-万联证券-广州酒家-603043.SH-点评报告_食品板块靓丽增长对冲疫情影响_产能释放叠加渠道拓展成长可期_4页_1002kb

广州酒家（603043）总结

核心内容概述

广州酒家（603043）在2020年度实现了营收和利润的双增长，尽管受到新冠疫情的冲击，但公司通过食品板块的强劲表现对冲了影响，尤其是月饼及速冻业务的增长显著。此外，公司通过引入战略投资者和并购门店，推动餐饮板块的复苏和扩张，整体展现出良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入32.87亿元，同比增长8.54%（剔除新收入准则影响为11.86%）；归母净利润4.64亿元，同比增长20.69%。其中，第四季度业绩表现尤为亮眼，营收同比增长16.81%，归母净利润同比增长75.95%。
• 食品板块增长：月饼业务全年收入13.78亿元，同比增长15.59%，销量增长23%；速冻业务收入7.75亿元，同比增长40.08%，销量和均价均实现双升。
• 餐饮板块复苏：2020年餐饮板块收入4.89亿元，同比下降26.7%，但Q4实现同比增长3%，表明疫情后逐步恢复。公司通过并购陶陶居门店、引入战投，增强了餐饮业务的竞争力和增长动能。
• 渠道拓展与省外扩张：线上渠道收入增长48%，占营收比重提升5个百分点；省外收入同比增长54%，占比提升7个百分点，显示公司在渠道优化和区域扩张方面取得显著进展。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.60/7.08/8.14亿元，对应EPS为1.39/1.75/2.01元/股，PE分别为28/22/19倍，估值性价比突出。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利潜力。

关键信息

财务数据概览

业务板块分析

• 月饼业务：全年收入13.78亿元，同比增长15.59%。销量增长23%，产销率约97%。增长主要由双节合并需求旺盛、疫情下行业集中度提升及湘潭基地产能释放驱动。
• 速冻业务：全年收入7.75亿元，同比增长40.08%。销量达3.2万吨，同比增长30%，均价提升8%。增长受益于“宅经济”需求增加、产能释放及渠道优化。
• 餐饮业务：全年收入4.89亿元，同比下降26.7%。Q4实现同比增长3%，表明复苏趋势。通过并购陶陶居门店、引入战投，增强品牌影响力和经营效率。

产能与渠道拓展

• 梅州基地：一期项目主体厂房建设完成，预计2021年上半年投产，为速冻业务增长提供支撑。
• 线上渠道：2020年线上销售收入5.9亿元，同比增长48%，占营收比重提升至17.85%。
• 省外扩张：2020年省外收入7.7亿元，同比增长54%，占营收比重提升至23.68%，境内经销商净增加82家，达到283家。

成本与费用分析

• 毛利率：2020年毛利率为39.33%，同比下降13.42个百分点，主因餐饮业务拖累及新收入准则影响。剔除影响后毛利率仅下滑0.8个百分点。
• 费用率：销售费用率下降明显，管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所变化，期间费用率整体下降，提升盈利能力。
• 净利率：2020年归母净利率为14.10%，同比提高1.42个百分点，盈利能力增强。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响消费能力。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响品牌声誉。
• 原材料上涨风险：原材料价格上涨可能压缩利润空间。
• 产能释放与销量增长不匹配风险：产能释放若无法有效转化为销量，可能影响盈利能力。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

总结

广州酒家在2020年表现出色，食品板块尤其是月饼和速冻业务增长显著，对冲了疫情对餐饮业务的冲击。公司通过渠道优化、省外扩张及并购整合，增强了市场竞争力。财务数据表明公司盈利能力提升，估值合理，未来增长动能充足。整体来看，公司具备良好的发展潜力，建议投资者关注其长期投资价值。