20160124-中泰证券-食品饮料行业周报（第4周）_固本培元_白酒过冬_16页_738kb

食品饮料行业周报（第4周）总结

核心观点

• 行业趋势：白酒行业复苏态势确认，但增长可持续性仍需观察；非酒企业分化严重，部分业绩增长潜力较大。
• 投资策略：建议以防御为主，优先配置估值低且有业绩支撑的股票，如白酒股和高分红蓝筹股。
• 重点推荐：金禾实业、顺鑫农业、泸州老窖被重点推荐，认为其具备行业整合、外延拓展及业绩增长的潜力。
• 配置建议：低估值高分红蓝筹股（如洽洽食品、双汇发展、洋河股份、五粮液、张裕A、贵州茅台、伊利股份）为配置首选。

主要观点与关键信息

白酒行业复苏确认

• 四家白酒企业（泸州老窖、酒鬼、口子窖、今世缘）2015年净利润全部预增，其中酒鬼增长显著（182.17%-198.48%）。
• 白酒行业仍处于复苏初期，增长的可持续性有待观察，尤其是依赖低基数效应的公司。

非酒企业分化

• 安琪酵母：2015年净利润增长70%-100%，主要受益于成本和费用下降，未来2-3年预计保持15%以上增长。
• 黑芝麻、贝因美：业绩超预期，但增长可持续性需进一步验证。
• 海欣食品：业绩大幅下滑，增长点不明朗。
• 百润股份：增长60%-90%，但需关注其增长可持续性。

重点推荐：金禾实业

• 行业地位：安赛蜜和麦芽酚产能占全球40%，为全球第一。
• 竞争优势：竞争对手苏州浩波进入破产清算，公司定价权提升，安赛蜜价格有望反弹。
• 外延拓展：成立产业并购基金，存在外延并购预期。
• 投资建议：目标价16.30元，2016年目标价有70%以上空间，首次覆盖给予“买入”评级。

重点推荐：顺鑫农业

• 资产剥离：加速剥离非核心资产，2016年1-2季度或有更多资产剥离。
• 主业增长：牛栏山具有产品和价格优势，预计2016年白酒收入达60亿元，目标市值140亿元，目标价24.5元。
• 投资建议：维持买入评级，关注资产剥离对主业的优化。

重点推荐：泸州老窖

• 估值优势：市值309亿元，对应2016年15倍PE，认为已足够便宜。
• 产品调整：2015年低档酒调整，2016年聚焦高档酒国窖1573，渠道基础更扎实，库存下降，价格稳中有升。
• 国改预期：公司改革势在必行，有望提升业绩。
• 投资建议：维持买入评级，目标价35.8元。

配置建议：低估值高分红蓝筹股

• 推荐标的：洽洽食品（22X）、双汇发展（14X）、洋河股份（17X）、五粮液（15X）、张裕A（22X）、贵州茅台（16X）、伊利股份（18X）。
• 增长逻辑：无风险收益率下行，配置需求上升，低估值高分红蓝筹股具备相对收益优势。

1月投资组合表现

• 组合股票：洽洽食品、上海梅林、顺鑫农业。
• 涨跌幅：洽洽食品-14%、上海梅林-30.2%、顺鑫农业-14.4%。
• 组合收益率：-19.5%，跑输大盘和食品板块2.95和2.98个百分点。

本周市场回顾

• 板块表现：食品饮料板块上涨0.02%，跑输上证综指0.52个百分点。
• 子板块表现：黄酒、啤酒涨幅居前；乳品、肉制品等下跌。
• 个股表现：金枫酒业、惠泉啤酒涨幅领先；龙达肉食跌幅较大。

重点报告观点

沱牌舍得

• 改革预期：天洋控股入主，公司成为白酒行业改革最彻底的上市公司。
• 业绩增长：预计2015-2017年收入分别为12.50亿元、15.80亿元、20.60亿元，净利润分别为0.08亿元、0.51亿元、1.45亿元。
• 投资建议：目标价24.45元，首次覆盖给予“买入”评级。

安琪酵母

• 业绩增长：2015年净利润增长70%-100%，Q4增长显著。
• 未来展望：2016年毛利率有望改善，海外市场拓展，预计未来3年收入复合增速15%以上。
• 投资建议：目标价33.3元，上调至“买入”评级。

金禾实业

• 产能优势：安赛蜜和麦芽酚产能占全球40%。
• 盈利潜力：三氯蔗糖投产在即，预计贡献新增净利润。
• 投资建议：目标价16.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 金禾实业：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解。
• 沱牌舍得：天洋入主进度低于预期、三公消费限制力度加大、食品安全事件风险。
• 安琪酵母：食品安全问题、原材料糖蜜价格大幅上涨、海外工厂不能按时投产、汇率大幅波动。

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%之间。
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上。

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