20231111-天风证券-山西汾酒-600809.SH-主动控货赋能高质量发展_全年20_收入增速目标可期_3页_738kb

山西汾酒季报分析

业绩简述

• Q3业绩增长显著：2023年第三季度公司收入773.3亿元，同比增长13.55%；归母净利润266.4亿元，同比增长271.2%。
• 主动控货挺价：调整渠道结构，均衡省内外发展，青花系列批价趋势向上。

财务表现

• 收入目标：预计全年收入增速20%，2023-2025年收入预测分别为3232亿、3924亿、4680亿元。
• 毛利率与费用：Q3毛利率下降2.87个百分点至75.04%，归母净利率提升0.368个百分点至3.445%，主要因费用率降低。
• 合同负债稳健：Q3预收款+合同负债同比增长44.8%至517.3亿元，反映未来收入潜力。

渠道与市场

• 省外加速：Q3省外收入占比达59.45%，同比提升17.3pct，预计全年省外增速将持续快于省内。
• 渠道优化：经销商数量减少至3768家，但平均规模增长12.5倍至204.67万元/家，质量提升。

估值与展望

• PE估值：当前PE为28.6X，目标价维持不变。
• 评级：维持“买入”评级，认为在β潜在向上的背景下，公司价值被低估。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费需求不及预期
• 供货效率不及预期