20160124-国金证券-首钢股份-000959.SZ-大集团小公司_低估值高弹性的板材龙头_13页_1mb

首钢股份 (000959.SZ) 详细总结

核心内容概述

首钢股份是一家位于中国钢铁行业的上市公司，因其独特的“大集团小公司”结构和丰富的非钢资产，具备较强的转型潜力。公司通过资产置换和非公开发行等方式，逐步将优质钢铁资产注入上市公司，并尝试向非钢产业转型，以提升盈利能力和市场竞争力。当前公司市值为211亿元，每股收益为负，但其钢铁资产市净率（PB）仅为0.7倍，远低于行业平均水平，显示出较高的安全边际。

主要观点

• 资产注入与转型：公司通过股权置换置入京唐钢铁51%股权，使公司成为板材及冷轧占比最高的钢铁上市公司之一。同时，通过定增收购曹建投67%股权，迈出向非钢产业转型的第一步。
• 低估值与安全边际：公司当前股价为3.99元，低于其资产置换后的钢铁资产价值，PB仅为0.7倍，吨钢市值仅778元，远低于可比公司。
• 冷轧基本面改善：受益于汽车行业增速回暖、购置税减半政策及供给侧改革，冷轧产能利用率有望提升至接近2014年的高点，公司盈利弹性较大。
• 非钢资产潜力：首钢总公司旗下拥有医院、环保、IT、地产、金融、装备制造等非钢资产，资产证券化率低，未来有望通过进一步注入资产提升盈利。
• 投资建议：基于公司转型预期、冷轧行业改善及低估值，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 市场数据：
  • 已上市流通A股：1,206.15百万股
  • 总市值：21,104.66百万元
  • 年内股价最高最低：6.14元 / 3.51元
  • 沪深300指数：3113.46
  • 深证成指：10111.57
• 资产置换：
  • 置换京唐钢铁51%股权，评估值为102亿元
  • 差额部分由首钢股份以现金补足
  • 京唐钢铁二期工程设计年产能1000万吨，预计2018年初投产
• 非公开发行：
  • 价格：4.91元/股
  • 规模：不超过22.40亿股，募资不超过110亿元
  • 用于京唐钢铁二期工程、曹建投股权收购及PPP项目、偿还银行贷款
  • 发行对象包括首钢基金、钢钢网等7家机构，锁定期三年

非钢资产概述

• 非钢产业：
  • 包括园区、医院、环保、IT、金融、体育、智能制造、设计院等
  • 非钢产业收入和利润占比均超过50%
• 重点项目：
  • 新首钢高端产业综合服务区：占地8.63平方公里，重点发展现代金融、商务服务、文化创意等
  • 北京安贞医院、友谊医院等项目合作
  • 首钢环境：生物质能源发电、水污染处理、土壤修复等
  • 首自信公司：提供信息化解决方案，拓展至智慧园区、智能建筑等领域
  • 首钢基金：管理京冀协同发展产业投资基金，规模200亿元

钢铁资产与市场表现

• PB与吨钢市值：
  • 钢铁资产PB为0.7倍，远低于行业均值
  • 吨钢市值为778元，仅高于华菱钢铁
• 行业景气度：
  • 2016年冷轧产能利用率有望提升至88%，接近2014年高点
  • 2016年冷轧需求增速预计超5%，行业景气度回升

财务预测

• 营收预测（2015-2017）：
  • 2015年：186.8亿元，同比-22.1%
  • 2016年：331.0亿元，同比77.1%
  • 2017年：332.6亿元，同比0.5%
• 净利润预测（2015-2017）：
  • 2015年：-5.10亿元，同比-912.3%
  • 2016年：1.64亿元，同比132.2%
  • 2017年：1.95亿元，同比19.2%
• EPS预测（2015-2017）：
  • 2015年：-0.10元
  • 2016年：0.03元
  • 2017年：0.04元

风险提示

• 钢铁基本面改善不达预期
• 转型发展不达预期

结论

首钢股份凭借其丰富的非钢资产和当前的低估值，具备较强的转型潜力和投资价值。公司通过资产置换和非公开发行，逐步提升其在高端板材和非钢产业的布局，未来有望实现盈利改善和资产证券化率提升。尽管短期内面临亏损，但其冷轧基本面有望改善，从而推动盈利回升。因此，维持“买入”评级，建议投资者关注其转型预期和行业景气度回升带来的投资机会。