20170427-华泰证券-白酒行业观点更新_货币收缩将是白酒行情的终结者_12页_738kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告主要分析了白酒行业在货币政策影响下的表现，特别是高端白酒（以茅台为代表）的价格走势与资产价格（如房地产、大宗商品）之间的关系。报告指出，高端白酒不仅具有消费属性，还具备商品属性，其价格受货币政策宽松或紧缩的影响显著。同时，报告回顾了我国过去三次加息周期，并分析了白酒行业在这些周期中的表现。

主要观点

1. 高端白酒的商品属性

• 高端白酒具有消费属性和商品属性双重特征。
• 商品属性使其价格与房地产、大宗商品等资产价格同步上涨。
• 在通胀上升、资产价格高涨的背景下，高端白酒成为投资者保值增值的工具。
• 茅台价格走势与房地产价格走势具有大约一年的时滞，但方向一致。

2. 货币收缩对白酒行情的影响

• 货币收缩（如加息周期）将导致白酒行情结束。
• 白酒指数在加息周期开始后出现顶部回落趋势，但龙头股如贵州茅台及个别业绩超预期个股（如酒鬼酒）表现滞后，仍能维持上涨。
• 通胀指标CPI超过**3%**时，货币政策开始趋紧，加息周期开启，白酒行情随之终结。

3. 历史加息周期与白酒价格走势

• 1993-1995年：首次加息周期，用于控制过热经济和高通胀。
• 2006-2008年：第二次加息周期，应对通胀回升。
• 2010-2011年：第三次加息周期，抑制通胀上升。
• 每次加息周期开启后，白酒指数均出现顶部回落，但龙头股表现相对强劲。

4. 2016-2017年白酒提价情况

• 2016年以来，白酒企业频繁提价，如茅台、五粮液、洋河、泸州老窖等。
• 提价幅度较大，终端价格显著上升，反映出白酒作为商品属性的投资需求。
• 2016-2017年白酒价格上涨与资产价格上涨趋势一致。

关键信息

1. 行业评级

• 食品加工：增持（维持）
• 饮料制造II：增持（维持）

2. 货币政策与白酒价格关系

• 货币收缩将导致白酒行情结束。
• 白酒指数在加息周期中呈现冲高回落趋势。
• 龙头股如贵州茅台和酒鬼酒在货币紧缩时仍能维持上涨趋势。

3. 提价时间表（2016-2017年）

4. 货币政策与通胀关系

• 我国货币政策以经济基本面和通胀水平为依据。
• **CPI超过3%**时，货币政策开始趋紧，开启加息周期。
• 三次加息周期分别发生在1993-1995年、2006-2008年、2010-2011年，均与通胀控制相关。

风险提示

• 宏观经济低迷
• 食品安全问题
• 产业政策风险
• 原材料价格波动风险
• 假冒伪劣风险

图表摘要

结论

高端白酒在货币政策宽松时受益于资产价格上涨，表现出较强的投资属性。然而，一旦货币政策收缩（如加息周期），白酒行情将趋于结束。尽管如此，龙头股（如贵州茅台）和业绩超预期个股（如酒鬼酒）仍能维持较好的上涨趋势，显示出其在市场中的抗风险能力和价值投资属性。未来白酒行情是否持续，将取决于货币政策走向和通胀水平变化。