20151223-东吴证券-五粮液-000858.SZ-改善边际最明显的名白酒+16XPE+国企改革预期_21页_1mb

五粮液投资分析总结

核心内容

本报告围绕五粮液的盈利情况、估值水平、国企改革背景及行业趋势展开分析，认为五粮液作为高端白酒代表，具备低估值、高分红、强品牌力及国企改革预期，是当前市场中具有防御价值的首选投资标的。报告指出，白酒行业正经历深度调整，逐步走出低谷，未来将进入结构调整和集中度提升的新周期。

主要观点

• 行业复苏与结构分化：白酒行业在政策调整和消费结构变化下逐步复苏，高端酒企受益于消费升级，中低端酒企则面临产能过剩和竞争加剧的挑战。
• 五粮液业绩复苏明显：2015年五粮液实现收入增长，毛利率和净利率有所回升，尤其在第三季度表现突出，显示业绩回暖趋势。
• 价格策略与市场表现：普五在2015年8月提价后市场反应良好，预计2016年将进一步提价，同时取消补贴，推动销售增长。
• 国企改革推动效率提升：公司通过员工持股计划和经销商股权化，绑定多方利益，提升管理效率和营销边际，增强公司长期投资价值。
• 产品结构优化：五粮液正在打造“中坚+腰部+基础”的金字塔型品牌体系，系列酒和区域品牌成为新增长点。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 估值合理：当前PE为16倍，处于历史低位，具备配置价值。
• 盈利预测：预计2016年收入增长约10%，净利润增长约14%。
• 目标价：给予2016年20倍PE，目标价38元。
• EPS预测：2015-2017年每股收益分别为1.66、1.89、2.10元/股。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 竞争加剧
• 食品安全风险

行业趋势

• 高端酒企主导：高端白酒竞争格局改善，价格稳中有升，中低端酒产能过剩，行业集中度提升。
• 消费升级：消费逐渐向中高端转移，中端酒企受益明显，低端酒企面临挑战。
• 国企改革：五粮液作为国企改革的代表，通过员工持股计划和渠道优化，提升企业效率和市场竞争力。

五粮液战略动向

产品策略

• 普五为核心：普五占公司收入的67%-72%，贡献毛利润约80%，是业绩的核心驱动力。
• 系列酒发展：系列酒预计2015年增长10%，未来将独立运行，形成更加灵活的产品结构。
• 区域品牌建设：公司通过并购区域酒企，如河北永不分梨、河南五谷春等，拓展市场，增加赢利点。

渠道与营销改革

• 渠道升级：公司渠道高度升级，社会库存已消化至最低点，经销商积极性提高。
• 营销系统优化：营销中心建设、信息化项目、电商网络三管齐下，推动渠道扁平化和营销精细化。
• 经销商参与：通过员工持股计划，将经销商利益与公司绑定，提升销售和管理效率。

国企改革进展

• 员工持股计划：公司非公开发行不超过1亿股A股股票，募集资金不超过23.34亿元，用于信息化建设、营销中心和电商项目。
• 利益绑定：高管和员工参与，提升公司执行力和品牌影响力。
• 长期发展：公司计划通过资本运作实现多品牌运营，未来可能引入战投进入董事会。

估值与市场表现

• 当前估值：PE为16倍，PB为2.43，具有较高吸引力。
• 市场数据：
  • 收盘价：27.48元
  • 一年最低价/最高价：17.75/33.85元
  • 市净率：2.5
  • 流通A股市值：104500百万元

结论

五粮液在行业复苏和国企改革的双重推动下，展现出较强的业绩增长潜力和市场吸引力。公司通过优化产品结构、提升渠道效率和深化混改，有望实现持续增长。当前估值较低，具备较高的安全边际和投资价值，是配置首选。