20240426-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒_2023年顺利收官_2024Q1开门红利润超预期_5页_738kb

山西汾酒（600809）公司研究摘要

核心数据

• 目标价： 295元
• 前收盘价： 245.58元
• 评级： 买入/维持

业绩概览

2023年年报数据

• 收入： 319.28亿元，同比增长218.0%
• 归母净利润： 104.38亿元，同比增长289.3%
• 扣非净利润： 104.45亿元，同比增长291.5%

2024Q1季报数据

• 收入： 153.38亿元，同比增长209.4%
• 归母净利润： 62.62亿元，同比增长299.5%
• 净利率： 40.86%，创历史新高

增长驱动因素

1. 产品结构优化：

   • 青花系列： 占比达46%，增速约25%-30%；青花20与25增长超增速，青花30为百亿单品。
   • 腰部产品（老白汾、巴拿马）： 增速接近整体。
   • 玻汾： 全年增长15%+，略有控速。

2. 区域布局：

   • 省内市场（基地市场）： 2023年同比增长204.1%
   • 省外市场： 如长江以南增速超30%，2024Q1省外收入同比增长276.0%

3. 费用管控：

   • 毛利率2023年为75.31%，2024Q1提升至77.46%，净利率同比提升27.5个百分点。

未来展望

1. 2024年目标： 收入增长20%左右，定义为 “青花30高端化元年” 。
2. 渠道革新：
   • 推行五码关联和汾享礼遇，优化渠道利润链条。
   • 继续全国化布局，并重点拓展10亿级别市场。

盈利预测

• 2024-2026年：
  • 收入增长率分别为20.9%、17.1%、15.7%
  • 净利润增长率分别为28.4%、22.0%、16.2%
  • PE估值分别为22.3、18.3、15.7

估值与目标价

• 一年期目标价：295元（2025年22倍PE）
• 维持“买入”评级

风险提示

• 消费需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料成本上升风险

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