20220316-华鑫证券-流动性周报_北向资金净流出创新高_警惕流动性冲击风险_17页_1mb

2022年3月A股市场流动性周报总结

核心内容

本报告分析了2022年3月A股市场的流动性变化，结合宏观和全球货币环境，揭示了市场资金供需状况及政策与市场底的关系。

主要观点

• 宏观流动性收紧：中国央行本期净回笼资金3300亿元，流动性边际收紧；美国通胀持续走高，3月加息概率达99.8%，美债期限利差收窄，利差倒挂风险加剧。
• A股资金情绪低迷：本期A股资金供给端首次出现五周以来的净流出，外资净流出规模创近两年峰值，内资除ETF外整体情绪悲观。
• 产业资本行为变化：本期产业资本减持规模显著下降，但增持规模明显上升，显示出“急跌增持”的特征，对市场底部具有预警作用。
• 行业资金流向分化：外资偏好防御性板块，如公共事业；内资则偏向大金融板块，成长板块普遍遭减持。
• 政策底与市场底的关系：政策底通常先于市场底出现，二者之间存在1-2周至2个月的时滞，与救市力度和市场形态密切相关。

关键信息

中国货币状况

• 货币量：央行本期未进行大额逆回购投放，净回笼资金3300亿元，流动性边际收紧。
• 货币价：受资金净回笼和地缘政治风险影响，短期和中长期利率均明显上行，1年期国债收益率上行3.56BP至2.16%，10年期国债收益率上行3.32BP至2.85%。

全球货币状况

• 货币量：美国2月CPI同比上涨7.9%，创近40年新高，叠加全球大宗商品价格上涨，推动通胀走强。
• 货币价：美债10-2年期期限利差持续收窄，本期降至0.25%，利差倒挂风险显著增加。

A股市场流动性分析

• 资金供给端：
  • 陆股通净流入-363.2亿元，创近两年最高净流出。
  • 公募基金发行净流入115.56亿元，较前值减少71.62亿元。
  • ETF净流入84.79亿元，较上期增加82.95亿元。
  • 融资余额变动净流出139.66亿元，融资客情绪低迷。
• 资金需求端：
  • 本期资金需求达373.85亿元，较前值增加43.17亿元。
  • 一级市场融资规模上涨至205.87亿元，产业资本减持规模为59.34亿元，环比下降39.97亿元。
  • 成交额重回万亿，交易费用上涨至108.64亿元，为近五期最高。
• 行业资金流向：
  • 外资净流入集中在公共事业、国防军工和建筑装饰行业，净流出集中在银行、电力设备和食品饮料行业。
  • 内资净流入集中在银行、钢铁和煤炭等金融周期板块，净流出集中在医药生物和电力设备行业。
  • ETF资金在科技创新板块呈现“越跌越买”趋势，创业板ETF和科创50ETF获净流入，中证500ETF净流出扩大。

政策底与市场底关系分析

• 历史案例：
  • 2015年：政策底先于市场底出现，救市政策密集出台，市场在两周后开始回暖。
  • 2018年：政策底与市场底间隔较长，救市政策力度有限，市场底部震荡持续。
• 结论：政策底与市场底之间存在时滞，通常为1-2周至2个月，与救市力度和市场下跌速度密切相关。

风险提示

• 经济加速下行
• 政策不及预期
• 疫情反复爆发

图表目录

• 图表1：3月大额逆回购到期，实现资金净回笼
• 图表2：3月暂无MLF投放，但将有少量MLF到期
• 图表3：货币市场量价速览
• 图表4：月度、周度流动性指标汇总
• 图表5：美国10年期与2年期期限利差持续收窄
• 图表6：资金需求持续上升，产业资本减持规模收缩
• 图表7：大规模增持（2008年6月）先于市场底部4个月出现
• 图表8：大规模增持（2011年12月）与市场底部同步出现
• 图表9：大规模增持（2015年7月）先于市场底部2个月出现
• 图表10：震荡平缓下跌行情下的长时间、多轮次持续增持
• 图表11：北上资金情绪低迷，多数行业出现宽幅净流出，大金融和成长板块净流出居前
• 图表12：杠杆资金表现不佳，医药生物和电力设备位于净流出前列
• 图表13：ETF净流入大幅回升，创业板ETF和科创50ETF获得青睐，中证500ETF净流出规模扩大
• 图表14：成长板块估值大多处于历史低位，配置性价比有所抬升
• 图表15：2015股市剧烈调整前后指数市场行情
• 图表16：615股市剧烈调整救市过程
• 图表17：2018股市剧烈调整前后指数市场行情