20200506-东吴证券-工控_电力设备19年报及20一季报总结_Q1总体承压_工控龙头表现优异_电网龙头稳健_28页_2mb

工控&电力设备19年报及20一季报总结

核心内容概览

• 2019年全年：电力设备工控板块收入5134亿元，同比增长4.6%；归母净利润95.9亿元，同比下降35.8%。剔除大幅亏损公司后，净利润同比上升19.7%。
• 2019年第四季度：板块收入1695亿元，同比增长10.0%；归母净利润-94.8亿元，剔除亏损公司后净利润同比上升122%。
• 2020年第一季度：板块收入849亿元，同比下降12.8%；归母净利润21.9亿元，同比下降50.8%。受疫情影响，但行业复苏趋势良好。
• 毛利率：2019年全年毛利率22.7%，2019Q4毛利率20.3%，2020Q1毛利率22.1%。整体略有下降，但部分子板块有所改善。
• 现金流：2019年全年经营性现金流净流入274.68亿元，同比增加118.98%；2020Q1净流出65.13亿元，同比减少45.29%。
• 投资建议：重点推荐汇川技术、宏发股份、正泰电器、国电南瑞、思源电气等公司，关注信捷电气、麦格米特、许继电气等。

主要观点

工控板块

• 行业复苏：2019年Q4开始出现弱复苏，2020年Q1受疫情影响，但复苏节奏未受显著影响，行业表现优于其他板块。
• 龙头表现：汇川技术20Q1盈利增长33.6%，信捷电气盈利增长51.5%，表现出较强的经营α。
• 毛利率稳定：2019年全年毛利率32.4%，2020年Q1毛利率32.8%，略有提升。
• 现金流改善：2019年全年工控板块经营性现金流净流入71.53亿元，同比大幅增加220.15%；2020年Q1净流入1.38亿元，同比增加66.28%。

一次设备板块

• 整体改善：2019年全年收入3002.95亿元，同比增长3.4%；剔除减值影响后归母净利润同比上升11.5%。
• 特高压/电表：特高压/高压板块盈利改善，电表板块盈利显著提升。
• 低压电器：2019年全年净利润增长6.01%，表现稳健。
• 疫情影响：2020年Q1收入同比下降13.36%，但部分公司如思源电气、长高集团盈利显著增长。
• 毛利率略有下降：2019年全年毛利率20.4%，2020年Q1毛利率20.15%，略有下降。

二次设备板块

• 稳健增长：2019年全年收入763.62亿元，同比增长17.16%；剔除影响后归母净利润稳健增长。
• 龙头表现：国电南瑞2020年Q1盈利下降1.03%，但表现相对稳健。
• 毛利率下降：2019年全年毛利率28.3%，2020年Q1毛利率27.4%，同比下降。
• 现金流改善：2020年Q1经营性现金流净流出12.99亿元，同比改善。

其他电力设备板块

• 营收持稳：2019年全年收入923.75亿元，同比下降0.76%；归母净利润有所增加。
• 盈利能力：2019年全年毛利率21.02%，略有下降；2020年Q1毛利率19.70%，同比下降。
• 现金流改善：2019年全年经营性现金流净流入88.77亿元，同比大幅改善；2020年Q1经营性现金流净流出0.29亿元，同比大幅改善。

关键信息

2019年全年

• 行业收入：5134亿元，同比增长4.6%。
• 行业净利润：95.9亿元，同比下降35.8%。
• 剔除亏损公司：净利润206.4亿元，同比增长19.7%。
• 现金流改善：净流入274.68亿元，同比增加118.98%。

2019年第四季度

• 收入：1695亿元，同比增长10.0%。
• 净利润：-94.8亿元，剔除亏损公司后净利润10.0亿元，同比增长122%。
• 毛利率：20.3%，同比下降0.9个百分点。
• 现金流：净流入406.82亿元，同比增长44.32%。

2020年第一季度

• 收入：849亿元，同比下降12.8%。
• 净利润：21.9亿元，同比下降50.8%。
• 毛利率：22.1%，同比下降0.2个百分点。
• 现金流：净流出65.13亿元，同比减少45.29%。

投资建议

• 重点推荐：汇川技术、宏发股份、正泰电器、国电南瑞、思源电气。
• 关注公司：信捷电气、麦格米特、许继电气、平高电气、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。

风险提示

• 投资增速下滑
• 政策不达预期
• 价格竞争超预期