深度报告-20231229-华创证券-西部矿业-601168.SH-深度研究报告_西部矿企龙头_未来铜_钼金属增长潜力大_58页_4mb

西部矿业深度研究报告总结

一、公司概况

西部矿业（601168）为西部地区领先的矿业企业，主营业务涵盖铜、铅、锌、铁、钼等多金属矿产的采选、冶炼及盐湖资源开发。截至2023年上半年，公司保有铜金属量618万吨，铅金属量165万吨，锌金属量288万吨，钼金属量37万吨等多种金属资源，是国内矿产资源丰富的综合性矿业公司。

二、资源储量与产能扩张

公司拥有14座矿山，包括7座有色金属矿山、6座铁及铁多金属矿山和1座盐湖矿山。重点矿山包括玉龙铜矿（国内第二大单体铜矿）和技术改造升级后的获各琦铜矿，未来产量增长潜力大。铁矿方面，双利铁矿改扩建项目预计2025年完工，产能将大幅提升。此外，公司布局盐湖提镁提锂业务，并通过一系列收购（西部镁业、东台锂资源、泰丰先行）进军锂电材料产业链。

三、财务表现与盈利预测

2022年公司实现营业收入397.62亿元，同比增长35%；归母净利润34.46亿元，同比增长175%。预计2023-2025年归母净利润分别为310亿元（同比下降102%）、380亿元（同比增长228%）和406亿元（同比增长69%），增长主要来自矿山产能释放和盐湖业务拓展。分析师给予公司2024年11倍PE估值，对应目标价1755元，上涨空间23%，评级“强推”。

四、行业分析

• 铜板块：2024年铜矿供给端恢复，需求端新能源等带动消费增长，铜价中枢震荡上行。
• 铅锌板块：锌矿供应持续紧缺，锌价维持高位震荡；铅需求韧性强，终端消费如电动两轮车市场增长可持续。
• 盐湖提锂：随着电池原材料需求扩张，盐湖提锂业务或成新增长极。

五、投资建议

报告首次覆盖西部矿业，基于其资源储量丰富、主力矿山产能扩张及盐湖战略，给予“强推”评级，目标价1755元。但需注意矿山建设进度不及预期、金属价格波动及产能扩张不确定性等风险。

六、风险提示

• 矿山建设风险：项目投产延迟。
• 金属价格波动风险：铜、锌等金属价格大幅下跌将影响公司业绩。
• 产能建设风险：技术改造项目、扩建项目进度存在不及预期可能。

报告核心观点：西部矿业资源禀赋丰富，未来铜、铁及盐湖相关业务增长潜力大，维持“强推”评级。