食品饮料行业：酱酒入局下的次高端格局变化-20210606-招商证券-28页_861kb

酱酒入局下的次高端格局变化总结

核心发现

1. 超次高端浓、清香份额或不降反升

• 主要观点：500-800元价格带中，浓、清香酒企将迎来2-3年的黄金发展机遇。
• 依据：
  • 酱酒产能扩张周期长，2024年前供给不足，使得浓、清香次高端产品受益。
  • 酱酒热潮虽强，但其渠道利润并不一定高于浓、清香酒，部分浓清香名酒产品渠道利润可达10%以上，甚至超过20%。
• 数据验证：
  • 二季度草根数据表明，洋河M6+、古20、汾酒青30等产品加速放量。
  • 预计未来4年超次高端价格带将增长20%以上，但酱酒销量CAGR=11%，存在提价可能。
• 投资建议：
  • 推荐洋河、汾酒、古井等品牌力强、能站稳500-800价格带的浓清香酒企。
  • 关注主流酱酒企业提价可能。

2. 低次高端小酱酒厂有望量价齐升

• 主要观点：300-500元价格带中，三四线酱酒企业有望借助酱酒热潮实现量价齐升。
• 依据：
  • 主流酱酒企业销量增速放缓，但酱酒热潮持续，供给与需求出现错配。
  • 300-500价格带对品牌依赖较低，小酱酒厂有机会借力品类红利突破。
• 投资建议：
  • 一级市场可关注有工艺传承、老酒存量的茅台镇第三、四梯队小酱酒厂。

酱酒行业分析

1. 产能扩张周期

• 酱酒产能扩张与产品销售存在5年周期，当前处于产能释放期。
• 2020年酱酒产能达60万千升（含坤沙、翻砂、碎沙），其中坤沙占50%。
• 2024年后可供销量将快速释放，但受产区限制，产能扩张将放缓。

2. 两轮扩产/释放周期

• 酱酒行业经历了11-13年和19-21年的两轮产能扩张高峰。
• 2024-2026年进入可供销量快速释放期，2024年后迎来爆发期。

3. 分价格带销量与增速

• 300-500元价格带：预计20-24年CAGR=14.5%，24-29年CAGR=19.2%。
• 500-800元价格带：预计20-24年CAGR=11.5%，24-29年CAGR=17.3%。
• 1000元及以上价格带：预计20-24年CAGR=6.6%，24-29年CAGR=8.3%。
• 除茅台外的高端产品：预计20-24年CAGR=30.8%，未来增长显著。

4. 酱酒占比趋势

• 次高端行业中，酱酒销量占比从2016年的17.8%提升至2020年的32.4%。
• 2024年后，酱酒可供销量逐渐释放，市占率有望继续提升。

5. 产销缺口再平衡

• 2012-2017年酱酒产能扩张有限，销量增长慢，销售率仅为52.9%。
• 2017-2020年，销售率提升至90.8%，显示产销缺口的再平衡。
• 未来酱酒产能限制将导致行业进入平稳转变期。

价格与渠道利润

1. 价格趋势

• 2017年以来，酱酒销量增长快但吨单价增长慢，CAGR仅5%。
• 预计未来2-4年，酱酒吨单价将加速提升，因供给受限和高渠道利润推动。

2. 渠道利润对比

• 酱酒渠道利润较高，次高端主流产品平均渠道利润达20%，高于浓香大单品。
• 洋河M6+、古20等浓清香超次高端产品渠道利润可对标酱酒，具备较强推力。

投资建议

1. 基于时间、价格带的2×2矩阵

风险提示

• 行业需求回落
• 高端酒批价下行，超次高端销量承压
• 浓清香次高端产品渠道利润下滑加速
• 酱酒热超预期可能引发行业乱象

近期跟踪

• 多家酱酒企业出现缺货，发货速度放缓，库存处于低位，预计中秋旺季压力更大。
• 浓清香超次高端产品二季度加速增长，M6+、古20等产品动销良好。
• 酱酒热潮叠加消费升级，推动浓清香产品渠道推力增强。

分析师信息

• 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，拥有16年证券行业经验。
• 任龙、田地、陈书慧：招商证券食品饮料研究团队成员，具备丰富的行业研究经验。

公司与行业评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，敬请注意。

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