20210627-天风证券-水泥制造行业研究周报_需求环比小幅恢复_价格延续下滑_19页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

当前水泥行业面临一定的增长压力，但分析师认为下半年行业走势有望好转。主要原因为：

• 需求端：受钢价过高和雨水天气影响，部分项目施工放缓，水泥需求受到抑制，但5月水泥产量环比增长，预计随着梅雨季节结束及建党活动结束，水泥需求将有所恢复。
• 供给端：供给压力主要集中在广西、云南地区，全国拟点火熟料产能与2020年基本持平，但区域间存在差异。
• 价格走势：水泥价格延续下滑趋势，尤其是华东、中南、西南和西北地区，西藏跌幅显著。但预计7月后价格将趋于稳定。
• 行业效益：行业效益保持稳定，但盈利受到煤价高位运行的影响。随着供给端调整，行业集中度提升，有助于价格协同和盈利能力改善。
• 估值与投资建议：水泥企业估值处于近几年低位，碳中和目标下供给端高能耗企业将加速出清，大企业市占率提升。分析师推荐【华新水泥】、【上峰水泥】和【海螺水泥】，关注【中国建材】。

主要观点

• 需求恢复有限：尽管6月部分项目恢复，但整体市场需求仍偏弱，水泥出货率维持在7-8成水平。
• 价格持续下滑：价格延续惯性回落，尤其南方地区价格走弱，部分区域如西藏跌幅显著。
• 供给端调整：供给压力集中在广西、云南，预计新规将加快供给侧改革。
• 行业集中度提升：随着高能耗小企业出清，大企业市占率提升，区域协同性增强，行业格局有望改善。
• 骨料市场潜力：骨料行业集中度远低于水泥，且具备高毛利率，未来或成为水泥企业新增长点。
• 盈利与估值：水泥企业盈利受到煤价影响，但估值已处于低位，存在修复机会。

关键信息

水泥产量与价格

• 全国产量：1-5月水泥产量9.22亿吨，较20年/19年同期分别增长19.2% / 10.1%。
• 5月单月产量：2.43亿吨，同比小幅下滑，主因去年高基数。
• 水泥均价：上周全国重点城市水泥均价443元/吨，周环比下降9元/吨，年同比高8.2元/吨。

区域表现

• 华东地区：水泥均价467元/吨，周环比下降11.4元/吨，年同比高19.3元/吨。
• 中南地区：均价462元/吨，周环比下降12.5元/吨，年同比低10元/吨。
• 西南地区：均价376元/吨，周环比下降1.3元/吨，年同比低26.3元/吨。
• 西北地区：均价448元/吨，周环比下降20元/吨，年同比低31.7元/吨。
• 西藏地区：水泥价格大幅下跌80-100元/吨。

水泥出货率与开工率

• 全国出货率：72%，周环比上升1.9pct。

• 区域出货率：

  • 华东：78%，周环比上升9.3pct。
  • 华北：65%，周环比保持不变。
  • 东北：67%，周环比下降1.7pct。
  • 西南：65%，周环比下降1.3pct。
  • 西北：60%，周环比保持不变。

• 全国磨机开工率：57%，周环比提高2pct。

• 区域开工率：

  • 华东：61%，周环比提高6pct。
  • 中南：63%，周环比提高5pct。
  • 西南：63%，周环比提高4pct。
  • 西北：58%，周环比下降1pct。

库存情况

• 全国库存：62%，周环比下降0.4pct。
• 区域库存：
  • 华北：53%，周环比下降3pct。
  • 东北：42%，周环比下降1.7pct。
  • 华东：66%，周环比保持不变。
  • 中南：72%，周环比保持不变。
  • 西南：64%，周环比上升3.8pct。
  • 西北：56%，周环比下降4pct。

水煤价差

• 全国水煤价差：308元/吨，周环比下降11元/吨，年同比低42元/吨。
• 煤炭市场：国内动力煤市场高位运行，供应偏紧，支撑煤价高位。

投资建议

• 推荐公司：
  • 华新水泥：主要区域华中地区受疫情影响最大，但2021年量价弹性较高，骨料业务布局加快。
  • 上峰水泥：占据华东区位优势，一主两翼发展注入新活力。
  • 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益。
• 关注公司：
  • 中国建材：2021年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 淡季价格下滑超预期
• 骨料行业竞争加剧

行业展望

• 短期：水泥行业景气度可借助高频数据如发货率、磨机开工率、库存、价格、水煤价差进行判断。
• 中长期：碳中和及碳达峰目标下，供给端高能耗企业出清，大企业市占率提升，行业格局改善，盈利能力有望向好。
• 骨料市场：行业集中度低，高毛利率，未来或成为水泥企业新增长点。

估值表摘要

图表与数据来源

• 图表：2007-2021年全国新点火熟料产能、各地区拟新点火产能、水泥产量增速、水泥出货率、磨机开工率、库存、价格走势等。
• 数据来源：卓创资讯、数字水泥网、Wind、国家统计局、天风证券研究所。

总结

水泥行业在2021年上半年面临需求增长乏力、价格下滑及成本上升等挑战，但分析师认为下半年行业有望好转，主要受益于需求释放、供给端调整及政策利好。推荐关注具备规模优势、成本控制能力及骨料业务布局的龙头企业，同时警惕需求下滑、价格波动及竞争加剧等风险。