20220509-国信证券-行业复工动态跟踪专题之水泥篇_稳增长_助力需求恢复_水泥板块具备较强安全边际_23页_3mb

水泥行业复工动态跟踪专题总结

核心内容

水泥行业在2022年一季度受到疫情反复、地产项目资金紧张、天气不利等因素影响，整体运行偏弱，需求阶段性受阻。全国水泥平均出货率为62.4%，较过去三年同期均值低24.1个百分点，刷新近年来同期最低水平；库容比达到67.6%，较过去五年同期均值高12.5个百分点，为历史同期高位；高标水泥平均价为504元/吨，较年初下降6.7%。全国水泥产量同比下降12.1%，为近十年以来仅高于2018年和2020年。

主要观点

1. 需求受阻

   • 疫情反复导致水泥需求恢复缓慢，出货率低于往年同期。
   • 地产政策趋严、资金紧张等因素影响了施工及竣工端的需求。
   • 水泥价格受成本上涨影响有所支撑，但整体涨幅有限。

2. “稳增长”政策推动

   • 面对国内外多重挑战，政府加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。
   • 基建投资持续发力，一季度基建投资完成额增长10.5%，增速环比提升。
   • 地方政府因城施策，逐步松绑地产调控政策，稳定楼市运行。

3. 政策预期支撑

   • 随着政策传导，施工及竣工端有望得到一定支撑，房地产投资仍具备韧性。
   • 水泥板块作为基建和地产需求的主要受益者，受到政策加码预期的推动。

4. 分红水平提升

   • 水泥行业盈利水平逐步提升，现金流改善，资债结构优化。
   • 分红率逐年提升，截至2021年，整体分红率为36.51%（剔除天山重组后为39.93%）。
   • 平均股息率达5.1%，高于10年期国债收益率，配置优势明显。

关键信息

基建投资情况

• 一季度基建投资完成额3.1万亿元，同比增长10.5%。
• 专项债提前下达额度为1.46万亿元，一季度已发行1.25万亿元，占提前下达额度的86%。
• 专项债重点用于交通、能源、水利、市政等9大领域，其中交通基础设施占比最高。

地产政策调整

• 房地产开发投资累计完成2.78万亿元，同比增长0.7%。
• 商品房销售面积同比下降13.8%，房屋新开工面积同比下降17.5%。
• 各地出台楼市放松政策，包括降低首付比例、房贷利率、公积金贷款额度，以及放宽落户限制等，以支持刚性和改善性住房需求。

行业表现

• 水泥样本企业归母净利润保持提升，平均毛利率达30.71%，经营性现金流净额增长。
• 行业整体估值处于历史低位，PE为6.8倍，PB为1.06倍，股息率达5.1%，具备较强安全边际。

投资建议

• 水泥板块具备较强安全边际，建议把握二三季度的投资窗口期。
• 推荐关注华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团、万年青等龙头企业。
• 行业整体被给予“超配”评级，优于市场指数10%以上。

风险提示

• 疫情反复可能继续抑制需求恢复。
• 项目建设进度低于预期可能影响投资增长。
• 成本增加超预期可能影响盈利水平。

重点公司表现

图表目录

• 图1：全国水泥平均出货走势（%）
• 图2：全国各年同期水泥出货走势比较（%）
• 图3：全国水泥平均库容比走势（%）
• 图4：全国各年同期水泥库容比走势比较（%）
• 图5：全国水泥平均价格走势（元/吨）
• 图6：全国各年同期水泥平均价格走势比较（元/吨）
• 图7：全国水泥产量及累计同比
• 图8：2022年全国一季度处于历史同期较低水平
• 图9：华北各年同期水泥平均价格走势比较（元/吨）
• 图10：华北各年同期水泥库容比走势比较（%）
• 图11：华北各年同期水泥出货走势比较（%）
• 图12：华北水泥累计产量与累计同比
• 图13：东北各年同期水泥平均价格走势比较（元/吨）
• 图14：东北各年同期水泥库容比走势比较（%）
• 图15：东北各年同期水泥出货走势比较（%）
• 图16：东北水泥累计产量与累计同比
• 图17：华东各年同期水泥平均价格走势比较（元/吨）
• 图18：华东各年同期水泥库容比走势比较（%）
• 图19：华东各年同期水泥出货走势比较（%）
• 图20：华东水泥累计产量与累计同比
• 图21：中南各年同期水泥平均价格走势比较（元/吨）
• 图22：中南各年同期水泥库容比走势比较（%）
• 图23：中南各年同期水泥出货走势比较（%）
• 图24：中南水泥累计产量与累计同比
• 图25：西南各年同期水泥平均价格走势比较（元/吨）
• 图26：西南各年同期水泥库容比走势比较（%）
• 图27：西南各年同期水泥出货走势比较（%）
• 图28：西南水泥累计产量与累计同比
• 图29：西北各年同期水泥平均价格走势比较（元/吨）
• 图30：西北各年同期水泥库容比走势比较（%）
• 图31：西北各年同期水泥出货走势比较（%）
• 图32：西北水泥累计产量与累计同比
• 图33：2022年一季度GDP增速为4.8%
• 图34：2022年一季度固定资产投资增速为9.3%
• 图35：2022年一季度出口金额同比增速为15.8%
• 图36：2022年一季度社会消费品零售总额同比增速为3.27%
• 图37：新增专项债累计发行额及同比
• 图38：新增专项债全年目标完成进度
• 图39：累计广义基础设施建设投资完成额及增速
• 图40：单月广义基建投资完成额增速
• 图41：一季度房地产开发投资额同比增长0.7%
• 图42：一季度商品房销售面积同比下降13.8%
• 图43：一季度房屋新开工面积同比下降17.5%
• 图44：一季度房屋竣工面积同比下降11.5%
• 图45：水泥样本企业归母净利润保持提升
• 图46：水泥样本企业平均毛利率水平
• 图47：水泥样本企业经营性净现金流及增速
• 图48：水泥样本企业净现金和带息债务率
• 图49：水泥样本企业资产负债率和带息债务率
• 图50：水泥样本企业分红规模逐年提升
• 图51：水泥样本企业平均分红率
• 图52：水泥样本企业整体分红率
• 图53：水泥行业年度平均股息率
• 图54：水泥行业平均股息率与国债收益率对比
• 图55：水泥行业上市公司当前股息率
• 图56：水泥行业PE估值水平
• 图57：水泥行业PB估值水平