20220213-天风证券-水泥制造_节后熟料率先涨价_需求恢复仍需时日_23页_2mb

水泥制造行业总结

核心内容

水泥行业在节后第一周迎来价格上调，但整体市场需求仍受淡季及雨雪天气影响，处于停滞状态。分析师认为，水泥指数在2022年年初至今涨幅仅为9.2%，仍低于2021年的表现，但政策环境相较2021年更为有利，未来仍有上涨空间。

主要观点

1. 需求恢复仍需时间：节后市场需求尚未启动，多数企业执行错峰生产或停产检修，预计正月十五后需求才将逐步复苏。
2. 政策利好：2025年水泥行业将推动标杆产能占比超30%，预计2500T/D以下产能将逐步退出，总产能收缩8.6%以上。
3. 碳交易影响：水泥行业有望纳入全国碳交易，碳税和减排改造将加剧小企业成本压力，龙头优势凸显。
4. 基建与地产影响：2022年基建端预计迎来开门红，全年或结构性回暖，但地产端下滑仍会对水泥需求形成拖累。
5. 行业估值与投资性价比：水泥板块PE和PB处于历史低位，具有较高的投资性价比。

关键信息

2022年水泥市场表现

• 全国水泥价格：上周为516元/吨，环比下降1.9元/吨，年同比高74.2元/吨。
• 价格调整地区：江西、四川和广东湛江价格下调20元/吨；长三角沿江地区熟料价格上调30元/吨。
• 水泥出货率：全国水泥出货率4%，周环比下降7.7pct，年同比低13pct。
• 磨机开工率：全国磨机开工率7%，周环比下降4pct，年同比低2pct。
• 库存情况：全国水泥库存67%，周环比上升4.4pct，年同比高11pct。
• 水煤价差：节后一周水煤价差364元/吨，周环比上升7元/吨，显示行业盈利能力有所改善。

2022年水泥行业预测

• 水泥需求：预计2022年水泥需求下滑幅度在5%以内，整体仍维持较高水平。
• 基建增速：广义基建预计增长3.6%，狭义基建预计增长2.6%。
• 错峰生产计划：2022年错峰生产天数相比2021年普遍增加，尤其在华东、西南地区。

供给端变化

• 产能置换政策：2021年修订的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》提高了置换比例，尤其对异地置换进行了限制，有利于优化供给格局。
• 区域产能：2022年水泥熟料产能置换力度加大，部分区域如四川、贵州、云南等将面临较大的产能调整。

个股推荐

• 成长性较优：推荐【上峰水泥】、【华新水泥】。
• 龙头推荐：【海螺水泥】。
• 区域关注：关注【万年青】（江西龙头）及【祁连山】（西北龙头）。

结构性趋势

• “量减价增”趋势：水泥行业整体将呈现“量减价增”的趋势，尤其在政策推动下，行业集中度有望进一步提升。
• 短期风险偏好下降：由于需求进入下行周期，市场风险偏好下降，任何需求端不及预期都可能提前结束行情。
• 未来走势：若1月社融数据超预期，结合后续项目开工率和投资数据验证需求向好，将对板块构成利好。

数据支持

• 历史表现：过去十年水泥指数年初至旺季结束最大涨幅平均为35.3%，2021年最低为14.5%，2022年仅为9.2%。
• 行业估值：当前PE（TTM）和PB（IF）分别为9.0倍和1.1倍，处于历史低位，对应分位数分别为26%和4%。

图表与数据来源

• 水泥指数走势：节后开盘至旺季结束期间，水泥指数表现差异较大，2010年、2013年出现较大回撤，但2018年、2021年回撤较小。
• 水泥出货率与开工率：分区域统计显示，华东、中南、西南地区出货率和开工率均出现较大下降。
• 水泥价格变化：区域价格调整差异明显，部分区域如长三角沿江地区价格上调。
• 水煤价差：节后水煤价差有所上升，行业盈利能力较春节前有所改善。

总结

水泥行业当前仍处于需求下行期，但政策环境及碳交易预期为行业带来利好。供给端通过产能置换和环保政策将逐步优化，行业集中度有望提升。尽管短期需求恢复缓慢，但中长期来看，水泥行业具备“量减价增”的发展路径，具备较高的投资性价比。建议关注龙头企业的表现及政策推动下的结构性机会。