深度报告-20210417-天风证券-生益科技-600183.SH-从成长的角度看待全球老牌基材供应商发展_23页_2mb

生益科技（600183）详细总结

核心内容

生益科技是一家成立于1985年的全球电子电路基材核心供应商，业务涵盖研发、生产、销售和服 务，主要产品包括覆铜板、粘结片、印刷线路板等。公司以全产品线拓展和产能扩充为主要策略，提升市占率，同时通过自主研发和引进技术突破外资垄断，实现高频高速材料的国产替代。

主要观点

• 行业地位：2018年公司刚性覆铜板全球排名第二，市占率为11.9%，具备较强的市场竞争力。
• 产品结构：公司产品覆盖常规刚性产品、射频与微波材料、IC封装产品、高速产品、汽车产品、金属基板与高导热产品、软性材料产品、特种产品等，形成全面的产品线布局。
• 技术突破：通过自主研发和引进技术，公司成功推出PTFE、碳氢等高频高速基材，打破外资垄断，成为国内领先企业。
• 产能扩张：公司计划持续扩张产能，2021-2025年预计产能增长30%，增强市场竞争力。
• 盈利能力：公司具备较强的议价能力，即使在原材料价格波动时期，毛利率仍稳步上升。
• 研发投入：公司研发投入逐年增长，CAGR为14%，占营收比例为4.6%，为技术储备和产品创新提供保障。
• 5G与新能源汽车：5G全周期及新能源汽车智能化趋势为公司带来新的增长点，特别是FCCL和高频高速材料。
• 投资建议：公司预计2021-2022年营收分别为190.48亿元和213.53亿元，EPS分别为0.98元和1.12元，给予35倍估值，目标价34.3元，首次覆盖，给予买入评级。

关键信息

• 公司背景：生益科技成立于1985年，1998年在上海证券交易所上市，是电子电路基材行业的龙头企业。
• 股权结构：无实际控制人，第一大股东为广东省人民政府，持股22.12%，股权结构分散。
• 财务数据：
  • 2019年营业收入为132.41亿元，净利润为14.49亿元。
  • 2020年营业收入为146.87亿元，净利润为16.81亿元。
  • 预计2021年营收为190.48亿元，净利润为22.52亿元。
  • 2022年营收预计为213.53亿元，净利润预计为25.74亿元。
• 盈利能力：2015-2018年毛利率从18.83%稳步上升至22.18%，显示公司具备良好的议价能力。
• 研发投入：2012-2019年研发投入从2.37亿元增长至6.05亿元，CAGR为14%，占营收比例为4.6%。
• 产品优势：公司具备全产品线优势，涵盖高频高速、高速、汽车等多领域，产品性能达到国际领先水平。
• 市场前景：随着5G发展和新能源汽车智能化，公司有望受益于相关产业链增长，特别是FCCL和高频高速材料。
• 风险提示：核心原材料紧缺、5G进展不及预期、国产化进程缓慢。

产品线与技术

产品分类

技术突破

• 高频高速材料：公司自主研发PTFE、碳氢等材料，打破外资垄断，产品性能达到国际领先水平。
• FCCL技术：公司于2016年收购LG FCCL产线，掌握主流亚胺化技术，成为全球领先厂商。
• 研发体系：公司实施“生产一代、储备一代、研发一代”策略，保障技术储备和产品创新。

产能与市场

子公司产能

市场前景

• 5G应用：公司产品广泛应用于5G基站建设和终端设备，预计受益于5G全周期增长。
• 新能源汽车：随着新能源汽车智能化发展，公司产品在车用PCB和基材市场前景广阔。
• FCCL需求：公司FCCL板块受益于5G系统后应用，如可穿戴设备、折叠屏手机、VR/AR等，预计需求将持续增长。

投资建议与风险提示

投资建议

• 营收预测：预计2021年营收为190.48亿元，2022年为213.53亿元。
• EPS预测：2021年EPS为0.98元，2022年为1.12元。
• 估值：给予公司35倍估值，目标价34.3元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 原材料紧缺：核心原材料如铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等面临紧缺风险。
• 5G进展不及预期：5G技术应用和市场渗透可能不及预期，影响公司业绩。
• 国产化进程缓慢：国产替代进程可能受到技术、市场等多方面因素影响，进展可能不及预期。

图表与数据

• 图1：生益电子旗下产品
• 图2：营收/归母净利润及其同比变动
• 图3：宏观波动年份超越周期增长
• 图4：覆铜板产业链
• 图5：玻璃纤维布基双面覆铜板解剖图
• 图6：覆铜板制造流程
• 图7：公司盈利能力变动
• 图8：LME铜价
• 图9：环氧树脂价格
• 图10：研发支出及营收占比
• 图11：公司研究方向
• 图12：关键、共性技术研究内容
• 图13：高频产品市场主要由美日厂商占据
• 图14：生益科技高速材料应对方案
• 图15：生益科技高频材料PTFE基应对方案
• 图16：FPC基本组成
• 图17：华为折叠手机MateX2
• 图18：苹果折叠手机相关专利
• 图19：2012-2018年全球可穿戴设备出货量及增速
• 图20：2015-2019年全球可穿戴设备市场规模及同比增速
• 图21：2017年FCCL各地区产量份额
• 图22：2012-2019年我国挠性覆铜板产量
• 图23：2012-2017年我国挠性覆铜板产能利用率

总结

生益科技凭借全产品线拓展、产能扩充、技术突破和强大的议价能力，在全球基材市场中占据重要地位。公司产品覆盖广泛，包括高频高速材料、高速材料、汽车材料等，未来在5G和新能源汽车智能化趋势下，有望实现业绩增长和市占率提升。尽管面临原材料紧缺和国产化进程缓慢等风险，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，投资建议为买入。