20210727-安信证券-生益科技-600183.SH-业绩超预期_高频高速需求助力覆铜板持续升级_5页_915kb

生益科技（600183.SH）半年报分析总结

核心内容概述

2021年7月26日，生益科技发布半年报业绩预告，显示上半年归母净利润为14~14.2亿元，同比增长70%~72%；其中Q2单季度归母净利润为8.56~8.76亿元，同比增长76%~80%，环比增长57%~61%。公司业绩超预期，主要得益于产品结构优化及产能利用率的提升。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 上半年业绩：归母净利润14~14.2亿元，同比增长70%~72%，超出市场预期。
• Q2单季表现：归母净利润8.56~8.76亿元，同比增长76%~80%，环比增长57%~61%，显示公司产品结构改善及产能利用率提高。
• 收入增长预测：预计2021~2023年公司收入分别为190.94亿元（+30%）、225.30亿元（+18%）、260.47亿元（+16%）。

产品结构优化

• 产品价格提升：受原材料价格上涨和供求关系紧张影响，公司产品价格有所上调，但传导速度和幅度因客户和产品类型而异。
• 量价齐升：上半年各类产品均呈现不同幅度的量价齐升，表明公司有效应对市场变化，实现业绩增长。

高速CCL业务发展

• 高速CCL市场前景：公司自2018年小批量出货，2019年实现量产，2020年加大推广力度。
• 下游需求：高速CCL主要用于服务器市场，受益于Intel服务器平台升级和云厂商换机需求，预计未来有望实现规模销售。
• 成长空间：目前高速CCL在全球市占率和营收贡献较低，未来成长空间较大。

分拆子公司至科创板

• 分拆计划：公司拟将子公司生益电子（持股78.67%）分拆至科创板上市，已于2020年5月获得上交所受理。
• 战略意义：此举有助于母公司聚焦主营，推动生益电子在PCB领域融资和扩张。
• 生益电子业绩：2019年实现营收30.95亿元，净利润4.44亿元，均同比增长超过40%。

投资建议

• 目标价：27.83元，维持“买入-A”投资评级。
• 估值指标：2021E EPS为1.09元，对应PE为21.5倍；2023E EPS为1.41元，对应PE为16.6倍。
• 成长性：预计2021~2023年CAGR分别为33.1%、23.1%、23.4%。

财务表现与预测

盈利与估值指标

财务指标分析

资产负债情况

• 资产负债率：2021E为49.7%，2023E为46.8%。
• 流动比率：2021E为1.60，2023E为1.61，显示公司偿债能力稳健。
• 速动比率：2021E为1.28，2023E为1.27，表明公司短期偿债能力保持稳定。

风险提示

• 5G基站建设不及预期：可能影响公司产品需求。
• PCB竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 服务器采购需求不及预期：影响高速CCL销售。
• 新增产能投产不及预期：可能影响业绩增长。

结论

生益科技凭借产品结构优化和产能利用率提升，实现业绩超预期增长，同时通过分拆生益电子至科创板，进一步强化其在高频高速CCL领域的布局。公司未来业绩增长潜力较大，预计2021~2023年净利润率和ROE将持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。建议投资者关注其未来在5G和云经济领域的表现。