深度报告-20250331-华安证券-生益科技-600183.SH-生益科技_覆铜板核心供应商_充分受益于算力时代_23页_3mb

生益科技总结

公司概况

生益科技成立于1985年，是全球领先的覆铜板核心供应商，集研发、生产、销售、服务于一体，产品广泛应用于多个领域。截至2023年，其覆铜板产量达到1.2亿平方米，全球硬质覆铜板销售总额连续10年保持全球第二。公司总部位于广东东莞，并在多个地区设有子公司，拥有超过10000名员工。

核心竞争力

• 品牌优势：通过多项国际和国内认证，如IATF16949、ISO等，公司建立了强大的品牌影响力。
• 管理优势：公司管理体系成熟，拥有稳定的管理和技术团队，实现信息化和“两化融合”，具备“敏捷制造”能力。
• 技术优势：拥有国家级工程技术研究中心，持续投入研发，掌握多项核心技术，包括无卤甚低损耗覆铜板、高导热覆铜板、HDI高可靠性覆铜板等，产品满足高速、高频、高可靠性等需求。

行业成长性机会

• PCB市场增长：据Prismark预测，全球PCB市场将从2023年的695亿美元增长至2028年的904亿美元。
• AI芯片带动PCB升级：随着AI芯片迭代，对PCB的性能要求不断提升，如层数、板厚、厚径比等，公司产品将受益于这一趋势。
• 新能源汽车推动PCB需求：电动车渗透率提升使每辆车PCB价值提升，尤其是HDI板和FPC板需求增加，预计到2026年车用PCB产值将达145亿美元。
• AIPC市场前景广阔：AIPC将成为PC市场主流，预计2027年中国PC市场中新机装配比例将达85%，推动消费电子PCB需求增长。

财务表现与预测

• 财务数据：2024年公司实现营业收入203.88亿元，归母净利润17.44亿元，同比增长49.8%。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为232.16亿元、264.81亿元、294.56亿元，归母净利润分别为23.70亿元、29.70亿元、33.93亿元，分别同比增长36.3%、25.3%、14.2%。
• 估值：对应2025/2026/2027年PE分别为28.45/22.7/19.87倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• AI需求不及预期
• 公司研发不及预期
• PCB行业竞争激烈
• 核心上游材料成本高企

关键财务指标

覆铜板与PCB板块预测

• 覆铜板板块：预计2025-2027年收入分别为167.15亿元、193.31亿元、217.98亿元，占总营收比例分别为72%、73%、74%。
• PCB板块：预计2025-2027年收入分别为51.07亿元、60.91亿元、67.75亿元，占总营收比例分别为22%、23%、23%。

结论

生益科技作为国内重要的覆铜板高端供应商，受益于AI、新能源汽车、消费电子等行业的快速发展，其产品需求持续增长。公司具备强大的技术、管理和品牌优势，未来增长潜力较大。首次覆盖给予“买入”评级。