20140828-招商证券-生益科技-600183.SH-成长与周期双重逻辑共振_上调目标价至10元_13页_804kb

报告摘要

生益科技（600183.SH）分析总结

核心内容

生益科技是一家覆铜板行业龙头，当前股价为6.84元，目标价上调至10元，评级为“强烈推荐-A”。公司处于成长与周期双重逻辑共振的阶段，未来三年业绩增长潜力巨大，且有望受益于新一轮覆铜板涨价周期。

主要观点

业绩增长强劲：2014年上半年公司实现营收36.08亿元，同比增长18%，净利润2.81亿元，同比增长42%，EPS为0.20元。
毛利率显著提升：公司上半年毛利率由13.41%提升至17.6%，主要受益于产品结构优化、精益管理以及下游需求增长。
行业周期与成长逻辑共振：随着铜价上涨、原材料成本上升及PCB行业进入旺季，覆铜板价格有望上涨，公司盈利将受益。同时，公司通过产品结构优化和新业务拓展（如汽车电子、4G通讯、PCB子公司生益电子）获得长期成长动能。
汽车电子业务突破：公司已切入博世的汽车核心控制系统CCL供应体系，平均毛利率约25%，收入占比近10%。未来随着法雷奥等Tier1厂商导入，汽车业务占比有望持续提升。
4G建设推动通讯业务增长：随着中国移动、中国电信和中国联通加速4G基站建设，公司通讯业务占比有望从15%提升至20%-25%，毛利率高于平均水平。
PCB子公司生益电子放量：公司通过收购生益电子，已实现其营收5.3亿元，净利1253万元，超过去年全年。新厂投产后，预计未来三年生益电子将带来显著销售弹性。
FCCL业务进展：与日本新日铁合资的FCCL厂已切入苹果IP6和IPAD体系，未来2L产能将增加，带来业绩弹性。
估值显著偏低：公司当前PE仅为16倍，PB为2.2倍，明显低于行业平均水平，估值被大幅低估。
盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.42元、0.56元和0.70元，对应PE分别为16倍、12倍和10倍，成长与周期双重驱动下，公司价值被低估。

关键信息

一、财务数据概览

项目	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	6093	6570	7928	9412	11129
净利润（百万元）	323	558	595	796	1003
毛利率	13.6%	15.0%	17.6%	18.7%	19.1%
ROE（TTM）	14.8%	13.4%	16.6%	19.3%	-
资产负债率	37.1%	42.7%	47.4%	48.7%	50.8%
PE	30.1	17.4	16.4	12.2	9.7
PB	2.4	2.2	2.2	2.0	1.9

二、业务增长逻辑

汽车电子
- 已切入博世的汽车核心控制系统CCL供应体系，收入占比近10%，毛利率约25%。
- 未来法雷奥等Tier1厂商导入将提升汽车业务占比，带来显著业绩弹性。
4G通讯
- 4G基站建设加速，带动公司通讯业务增长，预计占比将从15%提升至20%-25%。
- 4G智能终端业务未来将提供持续动能。
PCB子公司生益电子
- 2013年收购生益电子，2014年已实现营收5.3亿元，净利1253万元。
- 新厂投产后，预计未来三年将带来15-20%销售弹性，长线产能有望扩大至30亿元。
FCCL业务
- 与日本新日铁合资的FCCL厂已切入苹果供应链，未来2L产能持续增加，带来业绩弹性。