20180807-华泰证券-云铝股份-000807.SZ-Q2扭亏_下半年关注新产能投放_5页_1mb

云铝股份（000807）中报点评总结

核心内容

云铝股份（000807）在2018年上半年实现营收104.85亿元，同比增长3.7%；但归母净利润仅为4826万元，同比减少67.5%。其中，第二季度单季归母净利润达1.53亿元，环比大幅增加2.58亿元，实现扭亏。公司预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.33元、0.59元。尽管业绩未达预期，但基于对铝行业长期发展的信心以及公司PB估值处于低位，维持“增持”评级，合理价格区间为5.08~5.47元。

主要观点

• Q2扭亏：由于二季度铝价上涨及成本下降，公司实现扭亏，显示行业复苏趋势。
• 下半年产能释放：公司预计下半年昭通项目、鹤庆项目、源鑫炭素二期等项目将投产，电解铝、氧化铝、预焙阳极产能将分别提升至210万吨、140万吨、90万吨。
• 成本与价格优势：公司电解铝综合不含税生产成本约11037元/吨，电力成本含税0.35元/度，相对固定，有望在铝价上涨中受益。
• 行业前景向好：电解铝行业供需格局改善，铝价有望上涨，公司未来具备成本下降空间。
• 估值分析：基于PB估值法，公司当前PB显著低于近5年均值，合理估值区间为5.08~5.47元，维持“增持”评级。

关键信息

产能与产量

• 2018年上半年电解铝/氧化铝/预焙阳极产能分别为160/140/60万吨，产量分别为76.73/61.20/30.41万吨。
• 预计2018年底产能将分别达到210/140/90万吨，预计下半年产量分别为电解铝93万吨、氧化铝80万吨、预焙阳极30万吨，铝加工产品38万吨。

财务表现

• 2018年上半年毛利率约为9.75%，显示成本控制能力。
• 公司2018年BVPS预计为3.91元，采用PB估值法，考虑可比公司平均PB为1.29倍，给予18年1.30~1.40倍PB，对应目标股价5.08~5.47元。

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 当前价格：4.90元
• 合理价格区间：5.08~5.47元

风险提示

• 铝价下跌风险
• 成本大幅增加风险
• 公司与中铝股份同业竞争问题

经营预测指标

财务比率分析

• 成长能力：2018年营业收入同比增长7.63%，但营业利润同比下降30.27%。
• 获利能力：毛利率和净利率均有所下降，但ROE和ROIC持续提升。
• 偿债能力：资产负债率维持在70%左右，流动比率和速动比率逐步改善。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率稳步提升。

估值与市场比较

• 可比公司：包括中国铝业、南山铝业、神火股份、中孚实业、新疆众和等。
• PB估值：公司当前PB显著低于近5年均值，具备一定估值优势。
• PE估值：公司PE较高，但考虑到行业整体盈利能力偏弱，PB估值更具参考价值。

总结

云铝股份在2018年上半年实现扭亏，受益于铝价上涨和成本下降。公司下半年将释放新产能，预计2018年底电解铝、氧化铝、预焙阳极产能分别达到210万吨、140万吨、90万吨。公司具备一定的成本优势，电力成本相对固定，有望在铝价上涨中受益。尽管当前业绩未达预期，但基于行业长期发展趋势和公司估值优势，维持“增持”评级，合理价格区间为5.08~5.47元。需关注铝价波动、成本增加及同业竞争等风险。