20180807-东兴证券-江苏神通-002438.SZ-半年报点评_上半年业绩增速亮眼_下半年核电业务贡献弹性_6页_865kb

江苏神通（002438）2018年中报总结

核心内容

江苏神通（002438）在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，分别为5.08亿元和4023.5万元，同比增长58.21%和55.62%。公司业绩的提升主要得益于冶金与能源装备业务的高增长，同时节能环保业务也表现良好，而核电业务在下半年预计迎来反弹。

主要观点

1. 冶金与能源装备业务高增长显著提升业绩

• 营收占比：冶金与能源装备业务合计贡献公司营收的62.7%。
• 增长情况：冶金业务营收同比增长45.9%，能源装备业务同比增长135.5%。
• 驱动因素：
  • 冶金行业受益于供给侧改革，环保政策趋严推动钢厂改造需求。
  • 2018年上半年钢价处于景气通道，进一步激发了改造意愿。
  • 公司凭借产品优势承接了大量订单，新增订单达1.94亿元。
• 能源装备业务：受益于石油价格反弹带来的油气领域投资增长，市场需求激增推动营收大幅增长。

2. 利润率存在修复空间

• 综合毛利率：2018年上半年为32%，同比下降3.35个百分点。
• 业务毛利率：
  • 冶金业务毛利率35.8%，同比上升2.22个百分点。
  • 核电业务毛利率43.4%，同比上升1.24个百分点。
  • 能源装备业务毛利率14.2%，同比下降2.65个百分点。
• 利润支撑：投资收益和营业外收入对利润增厚起到重要作用，占比分别为11.46%和14.95%。
• 预期修复：核电业务下半年有望触底反弹，推动公司整体利润率提升。

3. 核电业务下半年反弹在即

• 上半年表现：核电业务同比增长2.3%，增长乏力。
• 原因分析：
  • 2015年后未有三代核电新项目开工。
  • 公司核电产能未释放，主要承接存量订单及维修业务。
• 行业前景：6月AP1000三门1号、EPR台山1号机组首次并网，下半年有望投入商业运行。
• 公司优势：
  • 在核级蝶阀、球阀市占率超过90%。
  • 产品线拓展至地坑过滤器、贝类补集器等领域。
• 单台价值：单台新建核电机组可供货价值4500-5000万元，单台运行机组可供备件价值约800万元。

4. 节能环保业务势头强劲

• 收购背景：2017年收购江苏瑞帆节能100%股权，拓展业务至“能源环保+节能环保”。
• 业务内容：主要提供高炉煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术的合同能源管理（EMC）服务。
• 税收政策：享受“三免三减半”税收优惠政策。
• 盈利承诺：瑞帆节能承诺2018-2020年净利润不低于3900万、4500万、5200万。
• 上半年表现：实现营收3917万元，反映业务状况良好。

5. 公司控股股东完成易主

• 收购情况：风林火山收购公司高管持有的7.65%股份，持股比例提升至17.46%，成为控股股东。
• 实际控制人：罗灿成为公司实际控制人。
• 影响分析：控股股东后续在公司治理中的作用将对公司发展产生深远影响。

关键信息

• 营收预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为9.9亿元、11.9亿元和14.2亿元。
• 净利润预测：归属于上市公司股东净利润分别为0.82亿元、0.92亿元和1.08亿元。
• 每股收益：分别为0.17元、0.19元和0.22元。
• 估值指标：
  • 对应PE分别为37、33、28。
  • EV/EBITDA分别为6.64、11.96、24.16。
• 财务数据：
  • 2018年上半年公司综合毛利率为32%，净利率为8.33%。
  • 营业利润同比增长34.37%，归母净利润同比增长32.10%。
• 风险提示：
  • 冶金行业供给侧改革减速。
  • 钢材等原材料价格大幅上涨。
  • 核电新项目审批未达预期。

结论

江苏神通作为国内阀门行业的龙头企业，上半年冶金、能源装备和节能环保业务表现突出，推动业绩增长。下半年核电业务预计迎来反弹，将成为公司业绩提升的重要推动力。公司未来三年的业绩增长预期良好，盈利能力和估值指标均显示积极前景。分析师首次关注，给予“推荐”评级。

分析师与研究助理简介

• 分析师：杨若木，基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长周期性行业分析，重点关注新材料及精细化工领域。
• 研究助理：贺朝晖，清华大学机械工程学士，核科学与技术专业硕士，拥有4年核电行业及3年国际能源工程企业工作经验，2018年加入东兴证券从事电力设备与新能源研究。

估值与财务指标

风险提示

• 冶金行业供给侧改革减速。
• 钢材等原材料价格大幅上涨。
• 核电新项目审批未达预期。