20180807-西南证券-云铝股份-000807.SZ-Q2业绩好转_下半年产能逐步释放_8页_1mb

云铝股份2018年半年报点评总结

核心内容

云铝股份（000807）在2018年上半年实现营业收入104.85亿元，同比增长3.70%；但归母净利润为0.48亿元，同比下降67.52%。尽管上半年整体业绩下滑，但公司于Q2实现扭亏为盈，单季度归母净利润达1.5亿元，同比增长414.08%。业绩回暖主要得益于电解铝价格反弹、原材料成本下降以及产品产量和结构优化。

主要观点

业绩表现

• Q2业绩显著改善：公司在Q2实现1.5亿元归母净利润，同比增长414.08%，主要由电解铝价格反弹（环比增长19.7%）及原材料成本下降（阳极碳素环比下降14.2%，氟化盐环比下降18.2%）驱动。
• 产品产量增加：上半年氧化铝产量增长63.64%至61.2万吨，炭素制品产量增长24.80%至30.41万吨，原铝产量增长3.36%至76.73万吨，铝合金及铝加工产品产量增长13.69%至34.95万吨，铝板带箔产量增长42.58%至6.34万吨。
• 产品结构优化：高品质铝锭销量增长33%，周边省份及省内市场销量增长35.06%，占比超40%，有效降低物流费用并增强盈利能力。

产能释放

• 在建项目推动产能扩张：公司多个重点项目正在建设中，包括昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60万吨项目及炭素项目二期35万吨工程，预计2018年底前电解铝产能将达210万吨/年，阳极炭素产能达90万吨/年，铝合金及铝加工产能超过100万吨/年。
• 2019年新增产能：预计文山铝业将新增50万吨/年电解铝产能，届时公司电解铝产能有望达到260万吨/年。

盈利预测

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.18元、0.24元、0.27元，对应PE分别为28倍、20倍、18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

产品结构

• 公司主要产品包括氧化铝、炭素制品、重熔用铝锭、铸造铝合金、电工圆铝杆、铝合金方棒、铝板带、铝箔等。
• 除氧化铝、铝用炭素阳极外，其余产品采取直销与经销相结合的模式。

产业链

• 公司以“水电铝加工一体化”为核心，构建了从铝土矿到铝深加工的完整产业链。
• 正在拓展中高端铝合金新材料、航空及轨道交通用铝合金、汽车及发动机零部件等产品。

财务指标

• 2018年：营业收入246.65亿元，归母净利润4.64亿元，每股收益0.18元，PE为28倍。
• 2019年：营业收入268.71亿元，归母净利润6.25亿元，每股收益0.24元，PE为20倍。
• 2020年：营业收入293.19亿元，归母净利润7.17亿元，每股收益0.27元，PE为18倍。

可比公司估值

• 可比公司包括中国铝业、神火股份、中孚实业，平均PE分别为19.65倍、14.40倍、11.00倍。
• 云铝股份的PE高于可比公司，但随着产能释放和业绩提升，估值有望逐步收敛。

风险提示

• 电解铝价格或大幅波动
• 电解铝用辅料价格或大幅波动
• 重点在建项目进度或不及预期

附录

基础数据

财务分析指标

现金流预测

产能释放项目

评级说明

• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

投资建议

基于公司业绩逐步恢复、产能持续释放以及产品结构优化，给予“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值有望进一步优化。