2018-宋城演艺_演艺行业龙头_千亿航母扬帆起航_30页-2mb

报告摘要

宋城演艺（300144.SZ）总结

核心内容

宋城演艺（300144.SZ）是旅游演艺行业的龙头企业，凭借独特的商业模式和优质内容，实现了高盈利能力与投资回报率。公司通过“轻重模式结合”的方式快速扩张，目前拥有10个重资产项目、4个轻资产项目及1个互联网演艺项目（正在重组）。公司未来有望继续签单扩张，受益于优质供给稀缺和地方政府对优质演艺项目的投资热情。

主要观点

优质赛道与成熟商业模式：公司依托一线旅游目的地、旅行社引流及优质产品留存游客，打造出高投资回报率的异地演艺项目。新项目三年成熟，成熟后净利率在50%-60%，投资回报期4年，平均ROE达25%以上。
异地扩张空间广阔：目前旅游演艺精品较少，观众转换率普遍偏低。公司项目所在地均为热门旅游城市，且拥有高转换率，因此未来异地扩张空间仍大。
新业务模式发展：上海、澳洲和西塘项目分别代表公司从旅游演艺向城市演艺、从国内到国际、从产品向产业链的升级发展。
商誉风险解除：公司通过资产重组将不再并表六间房，原商誉减值风险解除，六间房与花椒有望实现优势互补，协同发展。

关键信息

项目情况

重资产项目：目前有10个，其中5个在建，包括杭州、三亚、丽江、桂林、张家界、西安等。
轻资产项目：目前有4个，其中1个已运营（宁乡炭河古城），3个在建，包括江西宜春、河南新郑、广东佛山。
互联网演艺项目：六间房正在进行重组，将不再并表，未来将采用权益法计量。

财务数据

营业收入：2016年为26.44亿元，2017年为30.24亿元，预计2018-2020年分别为35.12亿元、34.37亿元、37.22亿元。
归母净利润：2016年为9.02亿元，2017年为10.68亿元，预计2018-2020年分别为13.37亿元、14.62亿元、16.48亿元。
每股收益（EPS）：2016年为0.62元，2017年为0.73元，预计2018-2020年分别为0.92元、1.01元、1.13元。
净资产收益率（ROE）：2016年为14.0%，2017年为14.3%，预计2018-2020年分别为15.6%、15.1%、14.9%。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2018-2020年公司扣除六间房后的归母净利分别为9.80亿元、12.76亿元、15.48亿元，CAGR为26%。
估值：线下演艺部分按19年25倍PE计算，对应估值319亿元；公司整体合理市值为349亿元，对应19年股价24.02元。

风险提示

商誉减值风险
自然灾害风险
经济环境波动风险
假设前提改变风险

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	1839	2306	2981	3419	5036
非流动资产	5728	6449	6931	7388	7842
资产总计	7567	8755	9912	10808	12878
流动负债	601	1259	1244	785	1269
非流动负债	405	18	18	18	18
负债合计	1006	1277	1262	803	1287
少数股东权益	157	147	158	210	294
股本	1453	1453	1453	1453	1453
资本公积	2476	2476	2476	2476	2476
留存收益	2487	3409	4515	5777	7218
归属于母公司股东收益	6404	7330	8493	9795	11297
负债和股东权益	7567	8755	9912	10808	12878

现金流表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	1030	1764	1803	1269	2254
净利润	916	1069	1347	1514	1732
折旧摊销	203	221	216	242	245
财务费用	13	12	-9	-31	-62
投资损失	-14	-18	-14	-14	-14
营运资金变动	-104	431	262	-441	353
其他经营现金流	15	48	0	0	0
投资活动现金流	-1227	-935	-685	-685	-685
资本支出	698	538	448	422	420
长期投资	-554	-253	-34	-38	-34
其他投资现金流	-1083	-649	-271	-301	-299
筹资活动现金流	-273	-367	-365	-128	-83
短期借款	0	0	0	0	0
长期借款	-200	-400	0	0	0
普通股增加	-0	-0	0	0	0
资本公积增加	1	0	0	0	0
其他筹资现金流	-74	33	-365	-128	-83
现金净增加额	-478	455	753	456	1486

利润表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	2644	3024	3512	3437	3722
营业成本	1014	1113	1222	1036	1079
营业税金及附加	34	30	35	35	37
营业费用	277	325	361	311	308
管理费用	169	212	193	186	191
财务费用	13	12	-9	-31	-62
资产减值损失	3	9	0	0	0
公允价值变动收益	0	1	0	0	0
投资净收益	14	18	14	14	14
营业利润	1148	1346	1722	1914	2182
营业外收入	18	2	19	19	15
营业外支出	7	50	25	30	28
利润总额	1160	1297	1717	1903	2168
所得税	243	228	370	390	437
净利润	916	1069	1347	1514	1732
少数股东收益	14	2	10	52	84
归属于母公司净利润	902	1068	1337	1462	1648
EBITDA	1359	1475	1878	2072	2311
EPS（元）	0.62	0.73	0.92	1.01	1.13

主要财务比率

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率 (%)	56.0	14.4	16.1	-2.1	8.3
营业利润增长率 (%)	38.7	17.3	27.9	11.2	14.0
归属于母公司净利润增长率 (%)	43.1	18.3	25.3	9.3	12.7
毛利率 (%)	61.6	63.2	65.2	69.8	71.0
净利率 (%)	34.1	35.3	38.1	42.5	44.3
ROE (%)	14.0	14.3	15.6	15.1	14.9
ROIC	13.4	13.7	15.3	14.8	14.6
资产负债率 (%)	13.3	14.6	12.7	7.4	10.0
净负债比率 (%)	-9.2	-16.9	-25.6	-26.7	-35.8
流动比率	3.1	1.8	2.4	4.4	4.0
速动比率	3.1	1.8	2.4	4.4	4.0
总资产周转率	0.4	0.4	0.4	0.3	0.3
应收账款周转率	152.5	115.8	115.8	115.8	115.8
应付账款周转率	5.1	5.7	5.7	5.7	5.7
每股收益 (最新摊薄)	0.62	0.73	0.92	1.01	1.13
每股经营现金流 (最新摊薄)	0.45	1.14	1.24	0.87	1.55
每股净资产 (最新摊薄)	4.41	5.05	5.85	6.74	7.78
P/E	36.4	30.7	24.5	22.4	19.9
P/B	5.12	4.47	3.86	3.35	2.90
EV/EBITDA	23.68	21.4	16.3	14.6	12.5