20250331-天风证券-华润燃气-01193.HK-接驳利润承压_看好公司燃气销售业务增长韧性_2页_353kb

华润燃气（01193）2024年年报分析总结

核心内容概览

华润燃气于2025年3月31日发布2024年年报，数据显示公司全年营业额为1026.76亿港币，同比增长1.4%；核心利润为41.48亿港币，同比增长0.02%；公司拥有人应占溢利为40.88亿港币，同比下降21.7%。尽管整体盈利有所下滑，但公司燃气销售业务表现出较强的增长韧性。

主要观点

燃气销售业务增长稳健，盈利能力显著改善

• 销气量增长：2024年公司燃气总销量为399.1亿方，同比增长2.9%。
• 销气结构：居民、工业、商业销气量分别为100.4亿方、204.2亿方、85.2亿方，同比增速分别为6.3%、1.5%、3.8%。
• 暖冬影响：受暖冬影响，气量增长中超过2亿方为非正常因素。
• 工业增长亮点：金属制品业、化学原料和化学制品制造业、农林牧渔业为工业气量增长前三的行业。
• 成本与毛差：平均销气成本为2.89元/方，同比下降0.1元/方；销气毛差为0.53元/方，同比提升0.02元/方。
• 业务溢利：销气业务溢利达79.75亿港元，同比增长8.6%。

接驳用户增长放缓，旧房用户占比上升

• 新增接驳用户：全年新增居民用户数为279.1万户，同比下降15.8%。
• 旧房用户占比：旧房用户占比从2023年的13%上升至2024年的21.4%。
• 接驳业务表现：2024年接驳业务分部溢利为29.27亿港币，同比下降27.6%；溢利率为31.6%，同比下滑约5.5个百分点。
• 未来展望：2025年公司指引全年接驳户数约230-250万户，预计地产不景气对接驳业务的影响仍将持续。

综合服务与综合能源业务保持增长

• 综合服务业务：2024年实现营收42.1亿港元，剔除汇率波动后同比增长约5.5%；分部溢利为14亿港元，剔除汇率波动后同比增长约3.6%。
• 综合能源业务：2024年营业额为18.7亿港币，同比增长13.8%；毛利额为3.6亿港币，同比增长33.6%。
• 装机规模：累计签约装机规模达4GW，累计投运装机3.1GW。

关键信息

财务表现

• 资本开支：2024年战略性资本开支为2.2亿港币，同比下降44%。
• 自由现金流：自由现金流同比增长14.2%至25.8亿港币。
• 财务费用：全年财务费用同比下降约2亿港币。
• 分红派息：2024年派发核心股息95港仙/股，同比增长3.4%；派息率为53%，同比提升2.7个百分点；对应股息率约为3.4%。

盈利预测与估值

• 未来盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为43.3亿港元、50.2亿港元、58.7亿港元，同比分别增长5.9%、15.9%、17%。
• 估值水平：对应PE分别为15.1倍、13倍、11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能影响公司业绩。
• 上游价格波动：上游气源价格超预期上涨可能压缩利润空间。
• 下游顺价不及预期：居民顺价推进不及预期可能影响盈利能力。
• 国际气价波动：国际气价超预期波动可能对成本造成压力。
• 业务拓展风险：综合服务与综合能源业务拓展不及预期可能影响增长。
• 政策风险：政策端对天然气行业出现超预期利空。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：28.2港元
• 目标价格：未明确

基本数据

分析师信息

• 郭丽丽：分析师，SAC执业证书编号S1110520030001，邮箱guolili@tfzq.com
• 张 横 横：分析师，SAC执业证书编号S1110517120003，邮箱zhangxixi@tfzq.com
• 赵阳：分析师，SAC执业证书编号S1110524070005，邮箱zhaoyanga@tfzq.com

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