深度报告-20221013-国元证券-华特达因-000915.SZ-首次覆盖报告_儿童药特色企业_开启发展新时代_21页_2mb

华特达因（000915.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

华特达因是一家聚焦医药主业的国家级新药研发技术平台产业化示范企业，近年来通过国企改革和业务优化，实现了业绩的快速增长。公司通过剥离非医药业务，集中资源发展儿童医药产品，尤其以维生素AD滴剂伊可新为核心产品，占据市场主导地位，具有显著的品牌影响力和市场优势。公司还不断丰富产品线，包括伊D新、伊佳新、盖笛欣等，以满足不同儿童健康需求，进一步增强市场竞争力。

主要观点

1. 国企改革成效显著
   公司于2020年实控人由山东大学变为山东国资委，推动国企改革，剥离化工与环保业务，聚焦医药领域，提升经营活力。子公司达因药业被列入山东省国投公司中长期激励计划试点单位，进一步增强销售动力和业绩增长潜力。

2. 维生素AD滴剂市场前景广阔
   维生素AD缺乏仍是我国儿童面临的主要问题之一，维生素AD同补方式更符合我国婴幼儿现状。目前维生素AD滴剂市场规模接近20亿元，渗透率较低，预计远期市场规模有望达到50亿元。伊可新作为龙头企业，连续十余年市场占有率超过50%，在0~1岁婴幼儿中渗透率已从2017年的21.96%增长至2021年的35.53%，未来市场空间广阔。

3. 产品线逐步完善，业绩增长动力充足
   公司不断拓展产品线，伊D新、伊佳新、盖笛欣等产品均具备良好的市场潜力。伊D新作为维生素D滴剂，与伊可新形成产品矩阵，进一步扩大市场份额。伊佳新作为右旋糖酐铁颗粒，有效预防缺铁性贫血，获得“店员推荐率最高品牌”称号。盖笛欣作为复方碳酸钙泡腾颗粒，具有良好的吸收性和安全性，市场前景良好。

4. 盈利预测与投资建议
   预计2022-2024年，公司营业收入分别为22.91亿元、28.30亿元和34.48亿元，归母净利润分别为5.09亿元、6.47亿元和8.06亿元，对应EPS分别为2.17元/股、2.76元/股和3.44元/股，对应PE分别为19倍、15倍和12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

• 2020A：营业收入1821.03百万元，归母净利润290.76百万元，每股收益1.24元，市盈率33.36倍
• 2021A：营业收入2027.14百万元，归母净利润380.26百万元，每股收益1.62元，市盈率25.51倍
• 2022E：营业收入2290.75百万元，归母净利润509.44百万元，每股收益2.17元，市盈率19.04倍
• 2023E：营业收入2829.65百万元，归母净利润646.91百万元，每股收益2.76元，市盈率14.99倍
• 2024E：营业收入3447.53百万元，归母净利润806.43百万元，每股收益3.44元，市盈率12.03倍

产品与市场表现

• 伊可新：维生素AD滴剂，连续十余年市场占有率超过50%，是国家工商总局认定的“中国驰名商标”。适用于0~6岁婴幼儿，2021年市占率仍保持在60%左右，预计未来销售峰值有望达到45亿元。
• 伊D新：维生素D滴剂，采用优质原料和专利工艺，提升稳定性与吸收率，与伊可新形成产品互补，预计2022-2024年销售额增速分别为50%、45%和40%。
• 伊佳新：右旋糖酐铁颗粒，用于预防缺铁性贫血，临床效果优于单纯饮食补充，获得“维生素矿物质类”店员推荐率最高品牌称号。
• 盖笛欣：复方碳酸钙泡腾颗粒，具有良好的吸收性和安全性，预计未来在补钙市场中具备较大增长潜力。

财务指标

• 毛利率：医药板块毛利率稳定在85%以上，材料行业毛利率较低，低于15%。
• 费用控制：销售费用率呈下降趋势，管理费用率和研发费用率相对平稳，费用管控良好。
• 盈利能力：公司盈利能力持续增强，ROE从2020年的14.89%提升至2024年的22.70%。

风险提示

1. 产品降价风险：核心产品降价可能影响公司销售收入增速。
2. 产品销售不及预期风险：若产品销售不及预期，可能影响业绩增长。
3. 产品研发不及预期风险：若研发进展不达预期，可能影响公司长期发展。

投资建议

公司作为儿童药领域的龙头企业，产品线丰富，市场前景广阔，且受益于国企改革带来的政策支持和业务聚焦，未来业绩有望持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。