深度报告-20230113-浙商证券-华特达因-000915.SZ-华特达因深度报告_经营拐点的品牌儿科药企_15页_2mb

华特达因（000915）深度报告总结

核心内容

华特达因是一家专注于儿科用药的品牌药企，正处于经营拐点，其医药板块收入和利润增长预期超市场表现。公司通过聚焦高盈利医药主业、剥离非核心业务、优化激励机制，以及拓展电商等新渠道，实现了核心产品和重点产品的快速增长。

主要观点

• 经营拐点：2020年以来，公司收入增速、净利率、ROE持续提升，主要得益于医药主业聚焦和激励机制优化。
• 核心产品伊可新：预计有230%+的增长空间，理论市场空间约为50-60亿元，2022年销售额约15-17亿元，增长空间巨大。
• 重点产品伊D新与伊佳新：在维生素D滴剂和口服铁剂领域，市占率和渗透率有望提升，带来显著增长。
• 多品种、多终端布局：公司“十四五”期间每年将有1-2个新产品上市，覆盖多个疾病领域，形成丰富的儿科用药产品矩阵。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.35、2.97和3.69元/股，2023年PE为15倍，低于可比公司平均，具有投资价值。

关键信息

产品矩阵与市场空间

• 伊可新：

  • 理论市场空间约50-60亿元，2022年销售额约15-17亿元。
  • 市占率在医院端约为64.5%，零售端约为64.2%。
  • 增长来源于应用年龄扩围、电商推广及提价策略。

• 伊D新：

  • 2021年销售额超过1亿元，预计2021-2024年收入CAGR为18.3%。
  • 采用帝斯曼原料和罗赛洛明胶，符合欧洲药典标准，具备竞争力。

• 伊佳新：

  • 2021年销售额为1.2亿元，预计2021-2024年收入CAGR为31.6%。
  • 第三代铁剂具有肠胃刺激小、吸收度高等优势，且与伊可新联合使用可增强效果。

渠道拓展

• 线上推广：2021年以来，线上渠道加速，预计2022年维生素AD滴剂线上销售额同比增长108.4%。
• 多渠道布局：公司与京东、阿里健康等平台合作，同时通过九州通等经销商下沉渠道，提升市场覆盖。

盈利预测

• 收入增长：2021-2024年公司整体收入CAGR预计为22.9%。
• 毛利率与净利率：药品业务毛利率稳定在84-86%之间，净利率预计在22-24%。
• EPS预测：2022年2.35元/股，2023年2.97元/股，2024年3.69元/股。

风险提示

• 生产安全事故：可能影响品牌形象和销售。
• 新生儿数量下降：可能影响伊可新绿色装销售。
• 竞争导致价格下降：市场竞品较多，存在价格战风险。
• 重要品种集采：部分产品可能面临集采降价风险。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司核心产品和重点产品增长潜力大，多渠道推广策略有效，非医药资产剥离提升盈利能力，电商渠道开拓带来新增长点。

可比公司估值情况

财务摘要

产品与市场分析

• 维生素D滴剂市场：预计2022年全国维生素D滴剂销售额在33亿元左右，伊D新有望提升渗透率。
• 口服铁剂市场：预计2022年销售额约40亿元，伊佳新在0-3岁儿童预防型铁剂市场有较大增长空间。
• 伊可新：应用年龄从1-3岁扩展至1-6岁，渗透率持续提升，销售增长显著。

公司战略与未来展望

• 非医药资产剥离：公司剥离了道路及建筑材料、环保等非核心业务，集中资源发展医药板块。
• 激励机制：管理层激励计划持续推进，增强团队执行力，助力市场推广。
• 研发布局：在研品种覆盖15个疾病领域，约40个品种，其中部分已获批临床或生产，如盐酸托莫西汀口服溶液、依帕司他片等。
• 增长潜力：随着治疗型儿科药的上市和推广，公司有望成为特色儿科用药综合布局的领先药企。

总结

华特达因作为一家专注于儿科用药的品牌药企，正处于经营拐点，其核心产品伊可新和重点产品伊D新、伊佳新增长空间巨大。公司通过多渠道推广、产品矩阵拓展、非医药资产剥离和激励机制优化，增强了市场竞争力和品牌影响力。预计2022-2024年公司收入和利润将保持高速增长，首次覆盖给予“增持”评级。