深度报告-20230110-山西证券-华特达因-000915.SZ-维生素AD龙头_管理结构改善_聚焦主业发展_27页_1mb

华特达因（000915.SZ）总结

核心内容

华特达因是一家专注于儿童医药健康领域的公司，其核心业务为儿童药品和保健食品的研发与生产，尤其在维生素AD滴剂市场占据主导地位。公司于2021年完成对环保业务的剥离，进一步聚焦医药主业，并通过理顺治理结构和引入中长期激励机制，推动公司战略转型与业绩增长。

主要观点

• 公司实控人为山东省国资委，主营业务聚焦医药领域，尤其是儿童用药和健康产品。
• 伊可新是公司核心产品，维生素AD滴剂市场占有率超过60%，并已扩展适用年龄至6岁。
• 公司通过分规格提价和渠道扩展，推动伊可新销量增长，预计2026年终端销售额有望突破31亿至40亿。
• 公司二线产品丰富，包括伊D新、伊佳新、盖笛欣等，未来有望借助伊可新的渠道优势实现快速增长。
• 公司计划每年推出1-2个新药，拓展治疗品类，增强产品线的多样性。
• 管理结构优化和激励机制的引入有助于提升公司治理效率和员工积极性。

关键信息

产品结构

• 儿童药品：

  • 伊可新：维生素AD滴剂，市场占有率超60%，绿色包装适用于0-1岁，粉色包装适用于1岁以上。
  • 伊D新：维生素D滴剂，与伊可新协同，预计快速放量。
  • 伊佳新：右旋糖酐铁颗粒，用于儿童缺铁性贫血，市场占有率快速提升。
  • 盖笛欣：复方碳酸钙泡腾颗粒，用于儿童补钙，具有较高的吸收率和安全性。
  • 其他产品包括小儿布洛芬栓、阿奇霉素颗粒、盐酸托莫西汀口服溶液等。

• 儿童保健食品：

  • 伊可新乳铁蛋白调制乳粉、藻油DHA凝胶糖果、铁颗粒、锌颗粒、多种维生素矿物质咀嚼片、钙维生素D咀嚼片、益生菌粉等。

市场表现

• 2023年1月10日：

  • 收盘价：43.59元
  • 总股本：2.34亿股
  • 流通市值：102.09亿元

• 2022年9月30日：

  • 每股净资产：16.77元
  • 每股未分配利润：8.94元

财务预测

估值分析

• 首次覆盖，给予“买入-B”评级。
• 以2023年1月9日收盘价计算，PE分别为18.3倍、14.5倍和11.6倍，估值逐步下降，体现公司未来增长潜力。

财务分析

业绩表现

• 2019-2021年：

  • 营收：18.0亿、18.2亿、20.3亿，增速分别为17.9%、1.2%、11.3%
  • 净利润：3.6亿、5.3亿、7.0亿，增速分别为49.9%、48.4%、32.2%
  • 达因药业贡献了公司主要收入和利润，2021年占公司总收入的61.7%、净利润的93.8%

• 2022年1-9月：

  • 营收：18.2亿，同比增长15.7%
  • 归母净利润：4.6亿，同比增长45.1%
  • 达因药业第三季度营收5.3亿，净利润2.8亿，增速分别为33.6%和68.8%

现金流

• 经营活动现金流：2020-2022年分别为736、756、1020百万元，整体呈上升趋势。
• 净利润与现金流比率：公司利润实现程度较高，现金流质量良好。
• 销售商品、提供劳务收到的现金：与营收比率稳定在0.9-1.2之间，显示公司销售回款能力强。

毛利率与费用

• 毛利率：2022年达79.8%，未来有望进一步提升。
• 期间费用率：销售费用率自2020年后有所回升，管理费用率保持稳定，研发费用占比为4%-5%。

风险提示

• 生育率降低：可能影响儿童用药市场，从而影响公司业绩。
• 研发及新药上市不及预期：若研发进度或销售表现未达预期，可能影响业绩增长。
• 疫情反复：可能影响公司生产和销售。
• 政策变动：可能对市场推广和销售产生影响。

未来发展展望

• 公司将重点发展儿童药品和保健食品，同时拓展治疗品类。
• 通过渠道覆盖和产品多元化，公司有望持续提升市场份额和盈利能力。
• 预计未来几年公司营收和净利润将保持稳定增长，产品结构不断优化，公司竞争力持续增强。