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九州通（600998）2017年三季报分析总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月26日，分析了九州通2017年前三季度的财务表现及非公开发行股票进展。报告指出，九州通在收入增长、非公开发行股票核准、行业政策影响等方面具有积极表现，同时提醒了潜在风险。

主要观点

收入与利润增长情况

• 营业收入：2017年前三季度实现营业收入544.59亿元，同比增长20.40%。
• 净利润：归属于母公司净利润为9.55亿元，同比增长108.78%；扣非归母净利润为5.55亿元，同比增长23.05%。
• 毛利率：销售毛利率为8.20%，较去年同期上升0.92个百分点，显示核心业务盈利能力增强。
• 费用率：期间费用率为6.24%，较去年同期上升0.44个百分点，主要受股权激励摊销费用增加影响。

非公开发行股票进展

• 核准情况：公司非公开发行股票方案于10月获证监会核准，拟发行不超过1.83亿股，募集资金不超过36亿元。
• 资金用途：主要用于补充流动资金，缓解业务扩张的资金压力。
• 认购对象：楚昌投资为实际控制人控制的企业，认购数量占发行总数的56%，显示大股东对公司未来发展的信心。

收入结构

• 中西成药：占收入的81.2%，是公司主要收入来源。
• 中药材、中药饮片：占3.8%。
• 医疗器械、计生用品：占8.6%。
• 食品、保健品、化妆品：占5.9%。

关键信息

股票表现

• 报告日股价：22.2元。
• 12个月A股价格区间：18.65-22.37元。
• 流通市值：365.36亿元。
• 每股净资产：5.96元。
• PBR（市净率）：3.72倍。

投资建议

• 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
• EPS预测：2017年为0.84元，2018年为0.86元，2019年为1.09元。
• 动态PE：2017年为26.48倍，2018年为25.96倍，2019年为20.46倍。
• 行业对比：公司市盈率低于可比上市公司17年市盈率中位值28.35倍，具备估值优势。

风险提示

• 行业政策风险：包括两票制、药品招标降价等政策变化可能对公司经营造成影响。
• 销售不及预期风险：二级及以上医疗机构销售增速可能低于预期。

财务预测与估值

资产负债表分析

现金流量表分析

行业与公司背景

• 公司地位：作为全国性医药商业龙头企业，九州通已获得25个省市配送资格。
• 政策红利：受益于医药分开、处方外流等政策，二级及以上医疗机构销售预计同比增长近40%，基层医疗机构销售增长约25%。
• 投资评级体系：采用相对评级体系，以6个月内股价相对于沪深300的表现为基准。

免责条款与分析师承诺

• 信息来源：报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 分析师承诺：魏赟与金鑫承诺报告观点独立、客观，与薪酬无直接关联。
• 投资建议：投资者应结合自身情况做出决策，不可完全依赖分析师意见。

总结

九州通在2017年前三季度表现出强劲的收入增长和良好的盈利能力，核心业务中西成药收入增长显著，带动毛利率提升。非公开发行股票核准为公司扩张提供了资金支持，同时优化资本结构。公司市盈率低于行业平均水平，具备估值优势。但需关注行业政策变化及销售不及预期等风险。未来六个月，分析师维持“谨慎增持”评级，认为公司有望持续受益于政策红利和业务扩张。