20171026-中国银河-九州通-600998.SH-三季报点评_业绩高速增长势头未改_定增缓解资金瓶颈_8页_738kb

九州通（600998）三季报点评总结

核心内容

九州通在2017年前三季度实现了营业收入和净利润的显著增长，体现出公司在医药商业领域的强劲发展势头。公司通过优化经营结构和积极拓展战略业务，持续受益于政策利好，同时通过非公开发行股票缓解了资金压力，为长期发展提供了有力支撑。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 营业收入：2017年前三季度实现544.59亿元，同比增长20.40%。
• 归属净利润：实现9.55亿元，同比增长108.78%。
• 扣非净利润：实现5.55亿元，同比增长23.05%。
• EPS：0.59元。

其中，第三季度表现如下：

• 营业收入：182.30亿元，同比增长18.02%，环比增长4.69%。
• 归属净利润：1.62亿元，同比增长9.94%。
• 扣非净利润：1.48亿元，同比增长3.40%，环比下降36.66%。
• EPS：0.10元。

2. 业绩增长因素分析

• 核心业务增长：西药、中成药业务销售收入达441.65亿元，同比增长16.09%。
• 中药材及中药饮片业务：销售收入20.51亿元，同比增长34.3%。
• 医疗器械、计生用品业务：销售收入48.69亿元，同比增长49.27%。
• 食品、保健品、化妆品业务：销售收入32.08亿元，同比增长37.6%，但环比有所放缓。

3. 毛利率与费用结构

• 毛利率：前三季度为8.20%，同比增长0.92个百分点；第三季度为8.41%，同比增长1.43个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：2.98%（同比+0.39pp）
  • 管理费用率：2.28%（同比+0.19pp）
  • 财务费用率：0.98%（同比-0.15pp）

4. 政策利好驱动盈利能力提升

• 两票制落地：全国16省已正式执行，公司业务结构优化，调拨业务转为广义终端业务。
• 基层医疗政策：分级诊疗、家庭医生制度推进，公司具备较强的基层服务能力，受益明显。
• 毛利率提升：医院纯销毛利率约8%-9%，零售药店约7%，远高于调拨业务的5%，有助于公司盈利能力提升。

5. 定增缓解资金瓶颈

• 定增事项通过：非公开发行不超过183,206,105股，募集资金不超过36亿元。
• 资金用途：主要用于补充流动资金，支持公司战略业务发展。
• 实际控制人认购：楚昌投资以55.56%比例认购，体现对公司未来发展的信心。

关键信息

未来盈利预期

• 2017-2019年归属净利润：预计为15.47亿元/15.61亿元/19.68亿元。
• EPS：0.82元/0.83元/1.05元。
• PE：24倍/24倍/19倍。

若扣除征收补偿款影响，预计：

• 2017-2019年归母净利润：11.87亿元/15.46亿元/19.53亿元。
• EPS：0.63元/0.82元/1.04元。
• PE：32倍/24倍/19倍。

风险提示

• 医改等政策的不确定性。
• 公司扩张带来的财务风险。

投资建议

维持“推荐”评级，认为公司具备持续增长潜力，受益于政策红利及资金支持，未来盈利能力有望进一步提升。