20171026-西南证券-九州通-600998.SH-主营业务增长良好_股权激励费用影响短期利润_4页_1mb

九州通2017年三季报点评总结

核心内容

九州通（600998）在2017年前三季度实现营业收入545亿元，同比增长20.4%；归母净利润9.5亿元，同比增长109%；扣非后归母净利润5.5亿元，同比增长23%。非经常损益主要来自汉阳地块旧城改建项目征收带来的非流动资产处置损益4.8亿元。

公司主营业务增长趋势良好，但股权激励费用计提影响了短期利润增速。3季度单季度收入增速为18%，较上半年略有下滑，主要由于两票制推行后调拨业务增速下降。尽管毛利率同比提升0.92个百分点，但由于股权激励摊销费用增加6376万元，管理费用率同比上升0.19个百分点，导致扣非归母净利润增速放缓。

主要观点

1. 公司业务布局

• 基层终端：受益于分级诊疗政策，覆盖52100余家基层医疗机构客户，获得25个省市的基本药物配送资格，预计未来三年基层终端收入复合增速将继续提升。
• 二级及以上医疗机构终端：随着医改推进，行业市场化程度提高，公司作为高效运转的民营企业，将迎来发展机遇，覆盖4070余家二级及以上医院客户。
• 零售药店终端：公司具备竞争优势，随着处方外流和下游市场规范、集中度提升，将是零售终端流通整合的最大受益者。
• 调拨业务：在“两票制”背景下，调拨业务逐渐转向零售和医疗机构的纯销，调拨占比下降有助于公司盈利能力提升。

2. 盈利能力与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.9元、0.91元、1.2元，对应PE分别为25倍、25倍、18倍。
• 估值加分项：公司布局医药电商、搭建大健康服务平台，具备估值提升潜力。
• 目标价：维持2018年30倍目标PE，合理股价为27.3元，维持“买入”评级。

3. 财务指标分析

• 收入增长：2017年前三季度收入增长20.4%，预计2017-2019年收入增长率分别为23.78%、22.50%、23.43%。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，三费率下降，净利率有所提升。
• 现金流：经营活动现金流净额保持增长，但投资活动现金流净额为负，主要由于资本支出。
• 资产负债率：公司资产负债率偏高，存在一定的财务风险。

关键信息

财务预测与估值

风险提示

• 业绩不及预期风险：公司未来业绩可能受到市场环境变化影响。
• 资产负债率偏高风险：公司资产负债率较高，可能影响财务稳定性。

投资建议

公司作为全国性民营医药流通龙头，受益于政策变革和行业发展趋势，预计未来三年将保持良好增长。尽管短期受到股权激励费用的影响，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和估值潜力。建议投资者关注其在医药电商和大健康服务平台方面的布局，以及其在调拨业务转型中的表现。

附表：财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

风险提示

• 业绩不及预期风险
• 资产负债率偏高风险

重要声明

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