20171025-兴业证券-九州通-600998.SH-激励费用摊销导致Q3放缓_全年有望较快增长_7页_634kb

报告摘要

本报告发布于2017年10月25日，对九州通（600998）进行了全面分析，并给予“增持”评级。报告指出，九州通作为国内医药流通领域的民营龙头企业，其机制灵活，能够从医改政策中持续受益，未来发展前景良好。

业绩表现：九州通在2017年三季报中实现了销售收入544.59亿元，同比增长20.40%；归属于母公司净利润9.55亿元，同比增长108.79%；扣非后归母净利润5.55亿元，同比增长23.05%。净利润增长显著，主要得益于汉阳地块旧城改建项目的征收补偿款5.28亿元。
季度表现：Q3收入同比增长18.02%，扣非归母净利润同比增长2.78%，增速放缓主要由于激励费用摊销约6000万元。剔除该因素，Q3季度扣非归母净利润同比增长30%以上。
业务增长：公司西药及中成药业务保持稳定增长，中药材及饮片、医疗器械与计生用品、消费品（食品/保健品/化妆品）业务分别同比增长34.30%、49.27%和37.60%，推动整体毛利率提升。
盈利预测：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.79元和0.98元，对应PE估值分别为28倍、28倍和23倍。分析师看好其中长期发展，给予“增持”评级。
定增与激励：公司于2017年10月10日公告定增获证监会核准批复，募集资金36亿元，其中大股东楚昌投资认购20亿元，彰显对公司长期发展的信心。2017年6月16日，公司启动限制性股票激励计划，覆盖8名高管及2628名核心业务人员，首次授予4863万股，考核目标为2017-2019年扣非净利润同比增速20%、21%、21%。

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	61557	74527	89597	107300
同比增长	24.1%	21.1%	20.2%	19.8%
净利润（百万元）	877	1368	1345	1656
同比增长	26.2%	56.0%	-1.7%	23.2%
毛利率	7.8%	8.0%	8.1%	8.2%
净利率	1.4%	1.8%	1.5%	1.5%
ROE	7.8%	10.3%	9.2%	10.2%
每股收益（元）	0.52	0.81	0.79	0.98
每股经营现金流（元）	0.25	-0.26	-0.13	-0.12
每股净资产（元）	6.65	7.83	8.62	9.60

项目	2016	2017E	2018E	2019E
资产总计（百万元）	38729	45065	52644	61593
负债合计（百万元）	26718	31031	37237	44503
股东权益合计（百万元）	12010	14034	15406	17090
资产负债率	69.0%	68.9%	70.7%	72.3%

项目	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动产生现金流量（百万元）	431	-435	-212	-196
投资活动产生现金流量（百万元）	-1498	139	50	50
融资活动产生现金流量（百万元）	-416	1399	1444	1652
现金净变动（百万元）	-1482	1103	1282	1506

行业评级：以12个月内行业股票指数相对上证综指/深圳成指的表现为基准，推荐为相对表现优于市场，中性为与市场持平，回避为弱于市场。
公司评级：以12个月内公司股价相对上证综指/深圳成指的表现为基准，买入为相对大盘涨幅大于15%，增持为在5%~15%之间，中性为在-5%~5%之间，减持为小于-5%。

机构销售经理：
- 上海地区：盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月
- 北京地区：郑小平、苏蔚、朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊、袁博、陈杨、陈姝宏、王文钊
- 深圳地区：朱元彧、李昇、王维宇、张晓卓、杨剑、邵景丽、王留阳
- 港股团队：丁先树、王文洲、郑梁燕、晁启湧、段濛濛、陈振光、张蔚瑜、孙博轶、周围
- 私企销售经理：杨雪婷、唐怡、管庆、金宁、彭蜀海、陶醉、李桂玲、袁敏、晏宗飞、何嘉
- 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云、束海平、吴良彬、黄梅君、王方舟、李晓政
地址与传真：
- 上海：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层，传真：021-68583167
- 北京：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605，传真：010-66290220
- 深圳：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701，传真：0755-23826017
- 香港：香港中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室，传真：(852)3509-5900